全球債券殖利率創25年新高，AI債券發行潮湧入市場

美國30年期公債殖利率攀升至5.32%，創2007年以來最高水準，原因是AI驅動的企業債券銷售創紀錄激增，加上近兩兆美元的聯邦赤字，迫使全球重新定價長期借貸成本。

「無論是政府、超大規模運算業者或非超大規模運算信貸發行者，現在都面臨更多借款人競爭，」Nuveen資產管理固定收益策略主管Tony Rodriguez表示。「因此殖利率必須變得更高。」

這波走勢是全球性的。法國30年期殖利率觸及2008年以來最高，德國同期債券攀升至2011年水準，英國公債逼近6%，日本30年期殖利率則接近1999年高點。投資級企業今年已出售近1.5兆美元債券，較去年同期成長36%，有望超越2020年的歷史紀錄。

此波重新定價提高了政府和企業的借貸成本，透過更高的折現率壓縮股票估值，也使財政部降低房貸及消費貸款利率的努力更加複雜。巴克萊估計，AI相關企業發行今年將新增4,740億美元的淨供給，超過財政部新發行公債減少4,400億美元的影響。

存續期供給激增，期限溢價升至0.83%

直接驅動因素在於存續期供給的激增。聯邦政府赤字接近兩兆美元，本財政年度公債利息支出達1.17兆美元，較去年同期成長15%。企業發行更為火熱：8月高評級債券銷售達1,452億美元，超越2020年8月創下的1,360億美元單月紀錄，今年迄今成交量較2020年同期高出8.5%。科技公司主導市場，Alphabet的250億美元交易為8月最大宗，今年所有八筆超過250億美元的投資級發行均來自科技企業。摩根大通近期將2026年科技、媒體及電信美元債券發行預測上調約20%，至5,400億美元。

存續期供給的規模已將期限溢價——投資人持有長債相對短債所要求的額外補償——推升至0.83%，接近近期高點。「債務規模越大，債券市場必須吸收的存續期供給就越多，在其他條件不變下，期限溢價隨之上升，」22V Research經濟學家Gerard MacDonell表示。

傳統長債買家正逐步撤退。退休基金曾是債券需求最穩定的來源，但隨著退休計畫從確定給付制轉向確定提撥制，加上監管機構鼓勵提高股票配置比重，其規模正在萎縮。主權層面正在發生更大的結構性轉變。聯準會6月會議紀錄顯示，官員被告知公債持有者正從「對價格相對不敏感的官方機構」轉向「對價格更敏感的私人投資人」。巴克萊的Anshul Pradhan估計，過去十年間這種買家結構轉變已為30年期期限溢價增加了約90個基點，即使短期數據改善，也為長端殖利率設下了底部支撐。

通膨預期正進一步加大壓力。WTI原油與30年期公債殖利率的10日相關性已從7月23日接近零的水準攀升至0.85，顯示油價已成為市場的核心通膨變數。10年期實質殖利率升至2.44%，而盈虧平衡通膨率位於2.29%，兩者同步走高。BMO資本市場的Ian Lyngen表示，即使總體數據軌跡改善，能源仍是「債券市場進一步下行的潛在催化劑」。

日本公債攀升，全球重新定價風險升高

日本是最大的變數。30年期日本公債殖利率接近1999年以來最高，反映市場質疑日本央行政策正常化的速度是否足夠。5年期、遠期兩年的隔夜指數交換利率已攀升至2.27%，接近日本央行估計的1.1%至2.5%中性利率區間上緣。「日本原本應是全球利率的錨點，」道明證券資深利率策略師Prashant Newnaha表示。「日本公債殖利率進一步上升將提高全球存續期重新定價的風險。」

Fundstrat的Mark Newton認為30年期殖利率將朝5.60%至5.70%邁進，而德意志銀行警告當前市場定價「幾乎沒有容錯空間」。Citadel證券的Nohshad Shah指出，即使政策利率較峰值低了175個基點，長端殖利率仍維持在近20年高點，反映市場判斷決策者在被迫選擇時將走較容易的路徑。安盛投資管理的Chris Iggo表示，唯一能打破僵局的因素是經濟突然放緩或外部衝擊——「而後者似乎比前者更有可能發生。」

本文僅供資訊參考之用，不構成投資建議。