高盛：六月通膨數據消除7月升息可能性

高盛宣布，六月通膨數據顯示廣泛降溫後，7月升息已不在考慮範圍內，但警告聯準會主席凱文·沃爾什面臨的更大考驗，在於能否在政策轉向過程中管理市場預期。

美國勞工部7月14日公布的數據顯示，6月消費者物價指數（CPI）較去年同期上漲3.5%，低於5月的4.2%，也低於市場共識預期的3.8%。剔除食品與能源的核心CPI年增率從2.9%放緩至2.6%；而高盛評估的修剪均值PCE——該行認為更能反映潛在趨勢的指標——僅為2.3%。

高盛首席經濟學家簡·哈祖斯在7月19日的報告中指出：「這份數據實際上已消除了7月28日至29日FOMC會議上升息的任何可能性。但對沃爾什主席而言，真正的挑戰在於，他將別無選擇，只能以遠比首次記者會或國會證詞時更詳細的方式，來說明委員會的經濟前景與反應函數。」

高盛估計，6月核心PCE——聯準會偏愛的通膨指標——月增0.18%，年率降至3.3%。這仍遠高於聯準會2%的目標，但相較5月的3.4%（2023年10月以來的最高水準）已有明顯放緩。改善的主要動能來自能源價格月跌5.7%，因美伊短暫停火使西德州中質原油從6月3日每桶99.76美元的峰值，跌至7月初的69.73美元。

溝通挑戰在前

聯準會自2025年12月10日以來一直將基準利率維持在3.50%至3.75%之間——這已是超過七個月的按兵不動，為本輪緊縮週期以來最長暫停期。在6月CPI數據公布之前，多位政策制定者曾警告，若能源驅動的物價壓力持續，可能有必要升息。如今隨著通膨降溫，焦點轉向沃爾什將如何傳達未來路徑。

高盛利率策略師認為，市場對緊縮風險的定價已過高。但報告指出，只要中東升級風險主導市場情緒，這種定價偏差就不太可能得到修正。該行的基本情境——機率為35%——預測在2027年6月和12月將各降息25個基點。升息情境機率僅25%，高通膨與衰退情境則分佔其餘比重。

債券市場仍存疑慮。截至7月14日，10年期公債殖利率為4.58%，接近其12個月區間的上緣，且在整體CPI降溫之際，過去一個月仍上升了10個基點。這種殖利率與通膨放緩同步上升的背離現象，顯示投資人正在為荷姆茲海峽可能中斷的地緣政治尾部風險定價——此類事件可能逆轉6月由能源價格驅動的降溫成果。

勞動市場降溫，消費者壓力加劇

6月非農就業報告表現不如預期，促使高盛將趨勢就業成長預估從每月13萬人下修至7.3萬人。失業率降至4.2%，但高盛將此降幅主要歸因於勞動參與率異常大幅下滑，並預計未來幾個月將出現反彈。

該行的薪資追蹤指標已放緩至3.4%，低於高盛認為與2%通膨目標一致（假設趨勢生產力成長率為2%）的4%水準。消費者信心仍接近衰退水準：密西根大學5月指數降至44.8，遠低於一年前的61.7。

高盛估計，美國經濟上半年以約2.25%的年化率成長，減稅措施抵消了油價上漲帶來的拖累。但下半年前景較為疲軟。實際可支配現金流成長放緩預計將壓抑消費者支出，而任何AI相關投資的回落都將削弱股權財富效應約0.5個百分點的貢獻。

對沃爾什而言，眼前的任務很明確：解釋聯準會如何在仍偏高的核心通膨與疲軟的勞動市場之間取得平衡，同時避免引發金融條件的無序重新定價。7月28日至29日的會議將是他的第一次真正考驗。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。