谷歌與博通部署120億美元擔保，挑戰輝達AI晶片霸主地位

谷歌與博通正系統性地複製當初打造輝達三兆美元AI晶片帝國的金融工程劇本，部署數十億美元的貸款擔保與循環融資，為自家處理器爭取客戶。

最明顯的例子位於安大略湖南岸。據《華爾街日報》報導，谷歌為紐約州西部的Lake Mariner AI資料中心集群提供了32億美元財務擔保。該園區由TeraWulf及谷歌支持的雲端供應商FluidStack開發，將出租來自數千顆谷歌張量處理單元（TPU）的算力給Anthropic。此擔保有助於該資料中心以更低成本融資——這正是輝達多年來鎖定晶片訂單的相同策略。

「他們想參與這場遊戲，不想被拋在後面，」TeraWulf聯合創始人Nazar Khan表示。

谷歌的財務承諾遠不止Lake Mariner。該公司還為路易斯安那州巴吞魯日附近一個名為River Bend、價值70億美元的Anthropic項目提供擔保，並為德州科羅拉多市的AI運算基礎設施提供了14億美元擔保。加上與黑石500億美元合作成立一家新的雲端服務公司——這家公司將直接與輝達支持的CoreWeave和Nebius競爭——谷歌正表明它將運用其資產負債表作為競爭武器。該公司本月表示，計劃籌集850億美元的股權融資，主要用於AI基礎設施。

循環融資模式站穩腳跟

博通正透過不同結構追求相同策略。該晶片製造商上週與阿波羅和黑石合作推出AI XPV平台，這是一個350億美元的特殊目的載體，用於購買谷歌TPU和博通網路晶片，並將其租賃給Anthropic。該債務分為三檔：60億美元的A1級票據出售給銀行，利率為國庫券利率加100個基點；240億美元的A2級票據以5.75%的收益率出售給機構投資者；以及45億美元的初級票據，收益率為8.5%，無博通的擔保。阿波羅的Atlas SP Partners提供了8億美元的股權。

關鍵創新在於博通的「缺額擔保」——如果Anthropic違約且晶片出售所得無法償付本金和利息，博通將在優先級票據上讓投資者獲得全額補償。這使得該平台能夠以低成本籌集債務，進而資助更多來自博通和谷歌的晶片採購。博通執行長Hock Tan在3月時還對於動用公司資產負債表提供此類擔保持謹慎態度，但在看到輝達利用類似供應商融資加速銷售後改變了方針。他稱這筆交易是「眾多交易中的第一個」，並表示該平台到2028年可能為超過20吉瓦的AI運算能力提供融資，潛在的晶片採購額可能達到七千億美元。

輝達的護城河面臨首次真正考驗

輝達仍控制著超過90%的AI晶片市場，由其CUDA軟體生態系統和即插即用的硬體所保護。一些較小的雲端供應商表示，他們擔心如果向競爭對手購買晶片，可能會失去輝達的配額——業界將此動態稱為「黃氏牢籠」。輝達執行長黃仁勳公開反駁了這一威脅，他在4月時表示，Anthropic是谷歌唯一重要的外部TPU客戶，並要求谷歌證明其晶片具有成本優勢。

「我們的市場覆蓋範圍遠超過任何TPU或ASIC所能達到的，」黃仁勳表示。

但谷歌正在取得進展。該公司在5月宣布將首次直接向企業客戶銷售TPU，並推出了首款專為推論優化的晶片，與輝達的Groq 3 LPU競爭。早期採用者Citadel Securities報告指出，其在TPU上運行某些工作負載的成本降低了30%，速度提升了多達四倍。谷歌雲端AI基礎設施副總裁Mark Lohmeyer表示，這款推論晶片已吸引到先前從未考慮過TPU技術的客戶。

Bernstein分析師Stacy Rasgon表示，與前幾年相比，谷歌在將晶片技術商業化方面「更具機會主義色彩，也更加積極進取」。內部的推動力來自Amin Vahdat，他於12月晉升為谷歌AI基礎設施擴張的負責人，直接向谷歌雲端負責人Thomas Kurian和執行長Sundar Pichai匯報。同事們形容他在追求性能提升方面毫不鬆懈，推動工程師在晶片能力上實現10%的增量改進。

更宏觀的背景是一波巨大的AI基礎設施融資浪潮。摩根士丹利估計，美國AI資本市場融資將達到四千億美元，到2028年可能超過一兆美元，以匹配未來兩年約一兆八千億美元的資本支出需求。Meta完成了圍繞其路易斯安那州Hyperion資料中心的273億美元SPV交易，而亞馬遜則籌集了約100億加元的債券，這是該市場歷史上最大規模的單次發行。

對投資者而言，問題在於金融工程能否侵蝕輝達的技術護城河。輝達股價約為預期盈餘的35倍，反映了市場對其持續主導地位的預期。如果谷歌和博通透過更便宜的融資和具競爭力的晶片成功將AI運算商品化，這一溢價可能面臨壓力。Vahdat則堅稱市場對所有人來說都足夠大。

「需求太大了，」他表示。

本文僅供參考，不構成投資建議。