霍爾木茲海峽封鎖進入第三個月，油價穩守百元大關

霍爾木茲海峽封鎖進入第三個月，油價雖已突破每桶100美元，但仍遠低於許多分析師預測的150美元水準——這種平靜掩蓋了全球石油體系緩衝庫存正迅速耗盡的現實。

霍爾木茲海峽封鎖已進入第三個月，布蘭特原油維持在每桶100美元以上，但價格仍遠低於許多預測機構所設想的150美元關卡——這一差距並非源於供應風險已解除，而是因為三項暫時性緩衝因素正逐步被侵蝕。

彭博觀點專欄能源與大宗商品評論員Javier Blas表示：「考慮到大約每日2000萬桶的原油與成品油已退出流通，市場表現得異常有序。但每週持續封鎖都在消耗庫存、侵蝕閒置產能。」

OECD國家的商業原油庫存已跌破五年均值，而Vortexa和Kpler追蹤的浮式儲存量亦持續下滑。OPEC的理論閒置產能——集中於沙烏地阿拉伯及其他少數產油國——有其上限，且無法完全替代波斯灣油田流失的特定等級原油。需求方面，高油價已在新興市場引發邊際消費削減，但這僅屬於暫時性放緩，而非結構性衰退。

若封鎖持續，系統僅存的緩衝將消耗殆盡，迫使市場重新嚴峻定價。Blas寫道：「若不通航，油價顯然必須大幅走高。」長期封鎖可能將布蘭特原油推向150美元——並非因為單一新衝擊，而是因為每一項可用的緩衝都已用盡。

三項緩衝因素如何壓制油價

全球原油市場在危機爆發之初擁有高於預期的商業庫存，為交易商提供了緩衝，而這部分庫存目前已大致消耗殆盡。OECD庫存已跌破五年均值，且庫存下降速度正在加快。一旦低於某些營運門檻——即煉油廠、管線及混合作業所需的最低運轉庫存——系統將喪失甚至吸收輕微干擾的能力。

OPEC的閒置產能雖然帳面上確實存在，但面臨實際限制。並非所有原油等級均可互換：為伊朗或伊拉克重質含硫原油設計的煉油廠，無法在沒有昂貴調整的情況下直接改用沙烏地輕質原油。即使可以替代，啟用閒置產能也需要數週乃至數月的時間。現在用來填補霍爾木茲缺口，意味著未來應對下一次供應中斷的產能將更少。

需求破壞也在其中扮演了輔助角色。部分先進經濟體因油價上漲而減少開車出行，新興市場的燃料補貼也讓政府承擔了更高成本。但這些需求側調整屬於邊際性質且可逆。若經濟活動回升或消費者適應了高油價，需求可能迅速反彈，進一步加劇本就緊張的體系。

外交談判的算計

美國國務卿Marco Rubio在5月底表示，重開海峽的談判已取得「些微進展」，但一位阿聯酋高級外交官認為立即達成協議的機率僅為五五波。巴基斯坦一直在華盛頓與德黑蘭之間進行斡旋。伊朗提議放鬆對海峽的控制，以換取美國停止在該地區的海軍行動，而Rubio則將水道的重新開放與更廣泛的核談判掛鉤。

上一次中東主要水道關閉是1967年六日戰爭後蘇伊士運河封閉長達八年。阿聯酋同樣讀懂了這項歷史先例，已加速推動一條預計2027年啟用的繞道管線計劃。

就目前而言，雙方似乎都能承受經濟痛苦。自衝突爆發以來，標普500指數已上漲近10%，美國第二季GDP追蹤數據高於4%。伊朗雖然面臨貨幣崩潰與失業率上升，但歷史顯示，當其感受到生存威脅時，對經濟困境的承受力極高。

接下來會發生什麼

未來有兩條分歧路徑。外交突破將使市場開始重建庫存並恢復正常流通，但油價短期內不太可能回到封鎖前的水準。相反，若僵局持續，剩餘緩衝將被消耗殆盡，迫使市場對全球日益縮減的供應緩衝進行更激進的重新定價——在這種情境下，布蘭特原油150美元不再是天花板，而是中途站。

本文僅供參考，不構成投資建議。