荷莫茲海峽石油流量恢復至戰前三分之二，油價上行空間受限

荷莫茲海峽石油流量已恢復至戰前三分之二，但每日仍有700至800萬桶的缺口持續存在，暗航運輸與船對船轉運協助生產商適應中東衝突。

高盛（Goldman Sachs）表示，荷莫茲海峽石油流量已恢復至每日1500至1600萬桶，約為戰前三分之二水準，生產商透過暗航運輸與船對船轉運等方式適應中東衝突。

該銀行在一份報告中指出：「專業航運商進行的暗航運輸增加，涉及刻意關閉船舶自動識別系統，同時船對船轉運活動也有所增加，這顯示生產商與航運商正在適應中東衝突。」

透過海峽的原油及石油產品總出口量仍較衝突前每日減少700至800萬桶。布蘭特原油期貨報每桶89.37美元，下跌0.37%；紐約原油期貨週三上午下跌0.42%至每桶83.19美元。

流量恢復顯示供應端的適應措施正在限制原油價格的上行空間，但持續存在的供應缺口仍支撐油價維持於較高水準。高盛預期歐洲天然氣及遠期石油產品價格的上行潛力將超過原油，顯示能源市場定價出現分歧。

荷莫茲海峽每日處理約2000萬桶石油流量，約占全球消費量的20%，使其成為全球最關鍵的能源咽喉要道。當前流量雖已改善，但仍存在巨大缺口，這使衝突爆發以來原油價格持續維持於高位。

適應策略——包括關閉自動識別系統以及在海上進行船對船貨物轉運——使生產商能夠在應對更高安全風險的同時維持出口量。隨著專業航運商開闢繞過衝突區域的航線，這些做法已日益普遍。

非荷莫茲出口路線也逐漸受到重視。中東論壇（Middle East Forum）數據顯示，2026年2月透過替代管線運輸的原油約為每日80萬桶，而紅海沿岸延布港（Yanbu）在2026年7月的裝載量達到每日336萬至470萬桶。這些繞行路線雖具一定意義，但仍無法完全取代海峽的運輸能力。

成品油與液化天然氣具更大上行空間

高盛認為歐洲天然氣及石油成品價格的上行空間大於原油，反映的是結構性失衡。該銀行表示，雖然原油流量已透過適應措施部分恢復，但經由荷莫茲的液化天然氣及成品油運輸量仍相對偏低。

這種分歧對交易商與終端用戶至關重要。成品油裂解價差——即原油與成品燃料之間的利潤——可能在產品供應收緊速度快於原油供應恢復的情況下擴大。歐洲天然氣價格本就對供應中斷高度敏感，如今又因經由海峽的液化天然氣流量減少而面臨額外壓力。

供應格局在地區內高度集中。目前全球逾43%的石油產量受到衝突影響，該地區每日100萬桶的石油出口——其中足足一半銷往中國——凸顯出全球能源供應鏈所承受的地緣政治風險。中國在戰前有94.2%的原油進口來自中東。

對能源投資者而言，訊號十分明確：原油價格上行空間可能受供應適應措施限制，但下游能源產品與天然氣則提供更具不對稱性的風險回報。上一次荷莫茲海峽流量遭受如此大規模中斷時，成品油利潤在數週內急劇擴大，而原油價格最終在替代供應出現後趨於穩定。

未來關鍵變數在於衝突是進一步升級還是趨於穩定。如果流量繼續以當前速度恢復，原油價格可能面臨下行壓力。若中斷加劇，每日700至800萬桶的缺口可能擴大，推動布蘭特油價邁向新高，並擴大成品油與液化天然氣的相對表現優勢。

本文僅供資訊參考之用，不構成投資建議。