日本10年期公債殖利率突破3% 全球債券拋售凸顯通膨疑慮

全球政府債券拋售本週將長天期殖利率推升至多年及數十年高點，因投資人押注去全球化與地緣政治分裂已使通膨比2010年代更具結構性黏性。

「全球經濟的結構性特徵已經轉變，如今產生的是通膨性而非通縮性推力，」CG Asset Management投資組合經理人艾瑪·莫里亞蒂表示。「關稅、以及更近期的中東戰爭爆發，正是這個變遷秩序的最尖銳表現。認為能源衝擊只是暫時性的想法是錯誤的。」

日本10年期公債殖利率自1996年以來首次突破3%，美國10年期公債殖利率觸及2023年11月以來最高水準，英國10年期公債殖利率創2008年以來新高，德國10年期聯邦公債殖利率則攀升至2011年以來未見的水準。

這波重新定價推高了主權借款成本，並外溢至消費端利率——根據房地美數據，30年期固定房貸平均利率已達6.71%——同時迫使各國央行在升息與經濟成長遲緩之間權衡。聯準會主席凱文·沃什於8月28日傑克森霍爾演說後，市場對9月FOMC會議升息的機率押注已升至66%以上。

財政與能源壓力加劇這一轉變

投資人認為，此舉標誌著與全球金融危機後低且穩定通膨格局的決定性決裂。保護主義關稅、產業回流及更高的國防支出皆屬於通膨推力，其黏性將超過2010年代的通縮潮流。「關鍵的不確定性在於，AI能否透過顯著提升生產力而發揮通縮拉力——這無疑是新任聯準會主席沃什在美國政策制定者應對日益嚴重的財政主導問題時所期待的，」JM Finn投資辦公室主管強·坎利夫表示。

主權借款增加正在加劇壓力。Callanish Capital執行長海格·巴斯蓋特表示，此波拋售反映的不只是短期噪音，他警告「不斷攀升」的公共支出最終將「自食其果」。「回顧1970年代的歷史我們知道，一旦通膨的魔瓶被打開，就很難再蓋回去，」他說。

能源成本提供了即時觸發因素。布蘭特原油週四上漲逾1%至每桶96.64美元，創一個月新高；西德州中級原油上漲1.6%至每桶92.52美元，此前美國與伊朗之間再度爆發針鋒相對的攻擊行動。「這對歐洲來說尤其是一個迫在眉睫的問題，對亞洲乃至更廣泛地區也是如此，」ING美洲區域研究主管暨全球利率與債務策略主管帕德里克·加維表示。

央行面臨微妙路徑

坎利夫表示，英國央行與聯準會可能在觀察第二輪薪資效應的同時容忍暫時性的通膨超標，而歐洲央行與日本央行則處於更明確的緊縮路徑上。加維指出，市場對9月FOMC會議升息25個基點的押注已從大致五五開轉為三比一偏向上調，儘管在聯準會理事克里斯多福·沃勒表示除非通膨數據意外上行否則將按兵不動之後，機率有所回落。

殖利率飆升也在重塑投資組合的取捨。「通膨波動加劇往往會提高股票與債券市場之間的相關性，降低在平衡型投資組合中持有債券的分散風險效益，」Ninety One多元資產收益主管約翰·史托普福特表示。霸菱環球固定收益團隊董事總經理布萊恩·曼格維羅表示，政府債券基金應以較短存續期工具維持防禦性配置，並指出美債拋售與殖利率曲線陡峭化與美元走弱相符，而美元走弱通常對新興市場有利。

風險資產的賭注相當高。若長天期殖利率持續攀升，更高的折現率將對股票——尤其是成長股與科技股——構成壓力，即使AI建設熱潮支撐著經濟。財政部長斯科特·貝森特對此淡化處理，他向福斯商業頻道表示美國擁有「表現最佳的債券市場」且「一個月內發生的事並不重要」。加維則警告壓力可能不會消退：「很難看到長天期殖利率上行的壓力會神奇地消散。」

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。