摩根大通因 AI 驅動的估值轉向將三星目標價上調至 48 萬韓元

摩根大通正在革新其對存儲晶片製造商的估值框架，從週期性的市淨率（P/B）模型轉向以增長為導向的市盈率（P/E）指標。這一轉變將其對三星電子的目標價上調至 48 萬韓元，將 SK 海力士上調至 300 萬韓元，並認為 AI 驅動的長期協議正在重塑行業的盈利狀況。

「隨著存儲製造商出貨結構中長期協議（LTA）佔比的攀升，沿用數十年的 P/B 估值工具已經過時，必須切換到 P/E 框架，」摩根大通半導體研究分析師 Jay Kwon 在最近的一份報告中寫道。

該行的新模型對 2026-2027 年的盈利預測應用了 8 倍的市盈率倍數，較歷史平均水平 6 倍顯著提高。此舉的基礎是預計到 2030 年，AI 存儲領域每月將面臨 45 萬片晶圓的供應缺口，這將迫使雲端服務提供商簽署多年合同，以確保關鍵的高頻寬記憶體（HBM）和 NAND 產能。

這種估值反思可能會通過將整個板塊從波動的週期性行業重新評級為結構性增長行業，從而為投資者釋放巨大的上行空間。三星電子和 SK 海力士的股東回報政策現在是實現這些更高估值的關鍵因素。

從週期性商品到 AI 核心樞紐

數十年來，資本市場一直根據市淨率（P/B）對存儲晶片製造商進行估值。這種邏輯是合理的：該行業的特點是高度商品化的產品、疲軟的定價能力以及巨大的資本支出，這些因素導致了劇烈的繁榮與蕭條循環。現在，這一模型正在瓦解。生成式 AI 所需的數據吞吐量指數級增長，已使存儲器從簡單的商品變成了 AI 基礎設施的關鍵瓶頸。

為了確保供應，雲端服務提供商正積極簽署三至五年的長期協議（LTA），有時還伴隨大額預付款。這種「按訂單生產」的模式提供了前所未有的收入和利潤可見性，使存儲生產商看起來更像台積電等半導體代工廠，而非波動的商品供應商。摩根大通認為，正是這種結構性轉變證明了轉向市盈率（P/E）估值框架的合理性。

股東回報是釋放價值的關鍵

雖然整個行業都在崛起，但摩根大通的分析強調了主要參與者的不同地位。SK 海力士是明顯的領先者，其目標價躍升至 300 萬韓元。該行預測，受 HBM 市場領先地位的推動，該公司 2026 年至 2028 年的每股盈餘（EPS）複合年增長率將達到 31%。預計 2025 年至 2027 年間，將有 240 兆韓元的自由現金流回報給股東。

三星電子雖然目前在 HBM 技術上處於追趕地位，但潛力巨大。摩根大通認為其目標價有通往 48 萬韓元的路徑，但將巨額現金儲備的部署視為關鍵條件。該公司估計有 115 兆韓元可用於特別股東回報，市場已充分計入 2026 年第三季度後發放巨額特別股息的預期。

日本的鎧俠（Kioxia）一直是黑馬，其股價今年飆升超過 300%，NAND 晶片的季度平均售價上漲超過 100%。在確保了 2027-28 年的長期協議後，解鎖其 8 萬日圓目標價的最後催化劑是一個清晰且具吸引力的股東回報路線圖。

新的估值框架並非沒有風險。整個論點取決於雲端提供商持續的 AI 貨幣化能力，以及在潛在經濟低迷時期長期協議合同的執行力。然而，摩根大通的觀點表明，AI 已從根本上改變了存儲晶片行業，拉長了週期，並獎勵那些能夠保持技術領先地位和資本紀律的公司。

本文僅供參考，不構成投資建議。