摩根大通：KOSPI去槓桿已完成75%，維持12,500點目標

根據摩根大通分析，KOSPI自6月高點暴跌28%並非基本面崩潰，而是一場由槓桿驅動的踩踏式拋售——而最劇烈的去槓桿階段已過去。

KOSPI自6月22日創下9,385點的歷史高點後，已下跌約28%至6,516點附近，主因是槓桿ETF及避險基金部位遭到強制平倉。摩根大通估計，目前去槓桿進程已過半。

摩根大通分析師Mixo Das等人在7月21日報告中指出：「這波修正起初源於典型的基本面疑慮與類股輪動，隨後經由槓桿ETF放大，近期我們已看到避險基金部位清算的明顯跡象。」該行維持對南韓的加碼評等，並設定12個月KOSPI目標為12,500點。

追蹤南韓股票的槓桿ETF資產規模已從6月底的500億美元縮減至約260億美元，約占摩根大通估計180億美元均衡水準所需去槓桿進度的75%。該行主力交易帳上的避險基金多空比率已從5.5倍以上降至4倍以下，去槓桿進度過半。今年以來外資流出已超過1,100億美元，其中約90%集中在三星電子及SK海力士，因其在MSCI新興市場指數中的權重觸發了被動式賣壓。

這波平倉的速度與規模使KOSPI仍易受進一步波動影響——南韓波動率指數與VIX的比率目前接近5倍，而正常水準約為1倍——但摩根大通認為，南韓股市的基本面理由仍然成立。該行設定的12,500點目標隱含較目前水準約有50%上漲空間，前提是AI需求保持穩定、集中的外資賣壓持續緩解，以及監管收緊不致完全扼殺散戶參與。

槓桿ETF泡沫破裂，監管機構出手干預

槓桿ETF市場一直是KOSPI波動性的主要放大器。摩根大通指出，在6月高峰時，南韓相關資產的槓桿ETF資產管理規模達到500億美元——相對於市場規模而言，約為美國水準的四倍。隨著賣壓加劇，強制去槓桿形成了價格下跌與部位清算相互強化的循環。

南韓監管機構已採取行動防止重演。自8月5日起，個股槓桿產品的最低保證金將從實際上的300萬韓元（約22,600美元）調升至3,000萬韓元。自8月19日起，僅有現金可計入初始保證金。到11月，最低交易單位將從一股增加至20股。個股槓桿ETF的新上市申請已被暫停。這些措施限制了槓桿資金回流的速度，即使散戶信心恢復也難以立即見效。

外資賣壓集中而非系統性

今年以來1,100億美元的外資流出總量看似驚人，但摩根大通分析顯示，這波賣壓絕大多數屬於被動式且高度集中。三星電子與SK海力士合計約占流出總額的90%，原因是它們在MSCI新興市場指數中的權重過大，觸發了追蹤基準的基金進行強制性再平衡。這些權重已經下滑——三星從9.5%降至7.5%，SK海力士從8.3%降至5.7%（自6月底以來）——從而減少了強制賣壓。摩根大通認為這屬於機械性調整，而非對南韓資產失去信心。

獲利動能依然向上

儘管價格崩跌，分析師對南韓企業的獲利修正仍持續上調。KOSPI 2026年每股盈餘預估在過去六個月內已上修143.4%，其中科技類股上漲215.5%，工業類股上漲91%，受惠於AI相關需求帶動高頻寬記憶體、資料中心建設及工業設備的訂單。風險在於基本面的支撐過於狹窄。如果AI資本支出放緩，或新技術降低對高階記憶體的需求，則支撐摩根大通12,500點目標的獲利上修動能可能面臨重新審視。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。