韓國ETF新規促使46億美元資金湧入美國3倍槓桿基金

韓國金融委員會（FSC）於7月31日將個股槓桿型ETF的現金保證金提高三倍至3,000萬韓元，然而散戶投資人卻將46億美元資金轉投入美國3倍槓桿產品，承擔更高的槓桿與匯率風險。

GL Research執行長朴昌潤（Park Chang-yun）表示：「監管措施在短時間內接連收緊，可能產生投資人回流至海外槓桿型產品的副作用。」

本土個股槓桿型及反向ETF交易量從7月15日的13.04兆韓元暴跌至8月4日的1.33兆韓元，跌幅達89.8%。7月16日至8月3日期間，韓國散戶對SOXL的淨買入金額達46.36億美元，TQQQ為3.93億美元，TSLL為2.14億美元，KORU則為1.31億美元。

這種替代效應削弱了監管機構降低風險的目標。韓國散戶在截至7月13日的九個交易日中，於三星電子和SK海力士個股槓桿型ETF上虧損8.8兆韓元（約59億美元），促使當局實施限制；如今他們改持槓桿倍數達三倍且無負餘額保護的美國產品。

韓國金融委員會於7月16日與企劃財政部、韓國銀行、金融監督院、韓國交易所及韓國金融投資協會聯合發布的公告，將基本保證金要求（含證券）從1,000萬韓元提高至3,000萬韓元現金，最低交易單位提高至20股，溢價與折價管理收緊至2%，禁止廣告宣傳，並將強制投資人教育延長至三小時。公告當日KOSPI指數下跌6.37%。

新規對散戶參與高度集中的領域衝擊最為嚴重。在散戶持有約六成資產的四檔三星及SK海力士個股槓桿型ETF中，自7月31日保證金規定生效後交易量急劇下滑。個人及外資買方成交額從前一日的5.54兆韓元及4.86兆韓元降至7月31日的4.237兆韓元及1.02兆韓元，至8月4日進一步縮窄至3.092兆韓元及4,880億韓元。

需求並未消失——而是轉移至海外。7月韓國海外股票淨買入金額達45.8億美元，創下史上單月第五高紀錄，其中美國淨買入從6月的6.3億美元躍升至46.4億美元。SOXL、TQQQ、QLD及SK海力士ADR位居淨買入榜前列。

此一模式呼應了歐洲與澳洲監管機構多年來一直面對的替代品問題。當歐洲證券及市場管理局（ESMA）於2018年將零售差價合約（CFD）槓桿上限設為1:30，其後英國金融行為監管局（FCA）及澳洲證券及投資委員會（ASIC）也跟進，需求便轉向替代性產品。《銀行與金融期刊》（Journal of Banking & Finance）2024年的一項研究發現，槓桿限制會促使投資人轉向風險更高的標的——這與韓國市場即時展現的情況一致。

美國產品還存在額外的複雜性。投資人除了要面對最高三倍的槓桿外，還須承擔匯率風險，且沒有相當於CySEC、FCA及ASIC對差價合約所要求的負餘額保護。SOXL的價格從7月初的200美元以上跌至100美元以下，之後反彈至8月4日的139.90美元；韓國散戶於8月3日淨賣出該基金6.6439億美元——佔其7月買入量的17.5%——翌日又轉為淨買入5,704萬美元。

崇實大學會計學教授孫在成（Sohn Jae-sung）稱這些限制在本質上屬於「事後」（ex post facto）措施，是在虧損發生後才實施的。他表示：「本土個股槓桿型ETF波動極大，而美國市場相對穩定，因此投資人轉向海外槓桿型ETF是自然結果。」他警告，在國內產品受到限制而海外產品不受約束的情況下，資本外流的趨勢可能難以逆轉。

韓國金融委員會暗示將採取進一步行動，於8月2日賦予自身在波動劇烈時調整槓桿型ETF比率的緊急權力。該權力是否延伸至海外上市產品仍不明朗；在權限明晰之前，每一次本土規則的收緊都可能在美國上市3倍槓桿ETF之間打開更寬的資金通道。

本文仅供参考，不构成投资建议。