微軟1750億美元AI資本支出考驗利潤率 Azure增長加速

微軟的AI基礎設施推動戰略正在帶來多年來最快的Azure增長——第四財季達43%——但約1750億美元的資本支出承諾正在壓縮自由現金流，並考驗投資者的耐心。

「需求持續超過可用產能，」微軟管理層在財報電話會議上表示，將公司的挑戰定位為建設足夠的基礎設施，而非尋找客戶。

截至6月30日的季度，營收增長18%至900億美元，優於市場共識的877億美元；調整後每股盈餘4.81美元，亦超出4.25美元的預期。Azure年度營收首次突破1000億美元，管理層並預測本季度增長約45%。Microsoft 365 Copilot付費用戶從三個月前的約2000萬攀升至超過3000萬。

財報公布後股價大漲16%——創2008年10月以來最大單日漲幅——市值增加約4500億美元，為上市公司有史以來最大的單日增值紀錄。高盛將12個月目標價從610美元上調至640美元。

Azure增長加速，但帳單即將到期

矛盾點在於資本計劃。微軟本季度在資本項目上花費約410億美元，較去年同期增長70%，現在預期2026日曆年申報資本支出約為1750億美元，較先前約1900億美元的預估有所下調。管理層表示，部分下調反映了對資料中心和辦公大樓預期使用年限的會計調整，而非撤回基礎設施投資。

這筆支出用於建設資料中心、向Nvidia採購先進半導體，以及擴大電力產能以運行日益複雜的AI模型。Azure的43%增長——為2022年初以來最快——以及進一步加速的預期，顯示需求能夠吸收這部分產能。但資本密集度短期內正在壓迫利潤率和自由現金流，回報的可持續性仍是投資者的核心問題。

市場反應也凸顯了超大規模運算業者之間日益擴大的分歧。Alphabet近期上調了資本支出展望，Meta則提高了投資區間的下限；兩者股價均承壓，因投資者質疑支出能否帶來足夠回報。微軟之所以避免遭受同樣懲罰，是因為它將巨額投資與加速的營收和更明確的AI變現證據結合在一起。

Copilot變現與4500億美元市值變動

Copilot是基礎設施之上的變現層。作為Microsoft 365 E3和E5企業授權的附加功能，以每位用戶每月約30美元銷售，該助理現已擁有超過3000萬付費用戶，單一季度增長50%。這種分銷優勢——將AI整合進數億員工已在使用的軟體——可能成為微軟最持久的競爭優勢之一。

單日市值增加4500億美元，超過南非、土耳其、芬蘭和越南等多個國家的總市值。這也說明了集中度風險：當少數科技公司在指數價值中佔據如此大的比重時，它們的盈利和AI投資決策日益決定整體市場的方向。

微軟股價在反彈後交易於約500美元附近，仍遠低於高盛640美元的目標價。投資者的核心問題已從微軟將花費多少，轉向這筆支出能產生多少營收和利潤。7月下旬公布的2026財年第四季度業績首次提供了明確證據，顯示答案可能是有利的——但隨著1750億美元的建設支出陸續到期，利潤率和現金流的取捨將在未來數季接受考驗。

本文僅供參考，不構成投資建議。