Nebius股價飆漲254% AI資本開支需求考驗估值

Nebius Group股價一年內攀升253.5%，AI基礎設施需求推動其將已簽約電力產能目標擴大至5吉瓦，然而此擴張計畫的資本密集程度正考驗投資人的耐心。

這家總部位於阿姆斯特丹的AI雲端供應商公布第二季營收達5.823億美元，相較去年同期的1.051億美元大幅成長，惟同期淨虧損為1.904億美元。管理層在財報電話會議上表示，在簽下數筆每兆瓦合約價值更高的大型AI數據中心交易後，公司已將年底合約電力目標從超過3吉瓦上調至5吉瓦。

該公司在第二季與Reflection、Cohere、一家規模化的美國新實驗室以及一家大型美國量化交易公司簽訂了四項里程碑式的AI雲端協議。這些合約平均每筆超過10億美元，每兆瓦收益率約為2,000萬至2,500萬美元，客戶預付款涵蓋了相關資本支出的50%至60%。

這些交易將於2026年下半年陸續上線，預期不會對2026年營收指引產生重大影響，但可望在2027年及以後為營收帶來實質貢獻。Nebius同時也看好期限較短的產能協議機會，一般最長六個月，擁有即時高價值運算需求的客戶每兆瓦需支付約4,000萬至5,000萬美元的溢價。

5吉瓦的積壓訂單

合約電力大幅提升至5吉瓦，支撐了近期成長的可見度，但也提高了Nebius在管理波動收益及尚在演進的獲利結構之際，能否執行大型資本密集專案的風險。公司相信其業務管道使其躋身少數每年能新增超過1吉瓦產能的業者之列，管理層計劃於2027年達成該部署水準。

Nebius刻意未預售其2027年的全部規劃產能，押注在接近部署時出售可爭取更佳定價，同時保留彈性服務短期高毛利需求。管理層表示，公司目前已足以售罄2027年的規劃產能，顯示客戶需求強勁。公司亦預期其輕資產模式、推論服務及其他高價值服務將貢獻更大比例的營收，同時支撐較高利潤率。

估值與現實

投資敘事預期營收至2029年將達303億美元、獲利達24億美元，這意味著從目前水準起每年需實現181.9%的營收成長。部分最樂觀的分析師假設Nebius至2029年營收可達約479億美元、獲利達22億美元——這遠比基準情境更為激進。

在此背景下，5吉瓦電力目標可能支持擴張故事，也可能凸顯投資人願意承擔多少融資與執行風險。若融資條件趨緊或資本需求增速超乎預期，Nebius對外部融資及股權發行的依賴可能對股價構成壓力。

競爭格局也在加劇。客戶包括Meta、Anthropic及Perplexity的CoreWeave正擴大其AI雲端平台規模，近期並與Solidigm簽訂多年期協議，取得企業級SSD產能的優先使用權——此舉或有助其將儲存擴張與日益增長的運算需求對齊。

Nebius股價溢價中已蘊含激進的成長預期。投資人面臨的問題在於：合約電力積壓訂單及巨型交易能否支撐其估值倍數，抑或擴張的資本密集程度終將超越營收成長軌跡。

本文僅供參考，不構成投資建議。