挪威央行維持利率4.25% 前膽指引轉鴿使9月升息機率生變

挪威央行周四連續第二次會議將政策利率維持在4.25%，但將6月「將很可能」升息的指引放軟為「可能仍有必要」，使9月24日的會議結果真正懸而未決。

「通膨已放緩，今夏的實際數據也低於預期。通膨放緩是好消息，但通膨仍然過高，現在斷言通膨前景已發生實質改變還言之過早，」挪威央行總裁艾達·沃爾登·巴赫（Ida Wolden Bache）在奧斯陸總部表示。

核心CPI-ATE——挪威統計局與挪威央行用作衡量國內潛在物價壓力的主要指標——7月年增率維持在2.7%，連續第二個月處於該水準，較央行6月預測的3.3%低了60個基點。整體CPI從6月的2.7%升至7月的3.0%，主要由住房、水電公用事業和交通成本推動，而食品價格則從2.3%回落至1.1%。挪威克朗已從夏季的疲軟中部分回升，降低了輸入性通膨壓力。

9月的決策現在取決於挪威幼兒園價格上限的取消——這項措施將在機械層面為8月CPI-ATE增加約0.2個百分點——究竟應被視為真實的通膨訊號，還是已知的統計偏差。鑑於2026年製造業薪資協議落在4.4%，且政策利率已比央行估計的2.25%至3.75%中性區間高出50至200個基點，委員會面臨在4.5%完成緊縮周期，還是接受通膨回落進度超前於計畫之間的抉擇。

8月的按兵不動決策獲得一致通過，符合彭博調查中全部16位經濟學家的預期，但措辭的改變才是真正的訊號。6月，委員會表示利率「在即將召開的會議中將很可能被上調」。周四的聲明將此改為「可能仍有必要」，這是有意的降級調整，瑞典北歐斯安銀行（SEB）首席策略師艾麗卡·達爾斯托（Erica Dalstø）稱此舉「略偏鷹派」，因為未能充分承認正面的通膨發展。「重述『即將召開的會議』將隱含地坐實9月升息，而考慮到近期的通膨發展和當前市場定價，這在我們看來將是非常鷹派的，」達爾斯托表示。

連續兩次CPI-ATE讀數落在2.7%——均低於央行自身模型的預測——是此次轉變的直接原因。野村證券分析師喬西·安德森（Josie Anderson）、喬治·巴克利（George Buckley）和安傑伊·什切帕尼亞克（Andrzej Szczepaniak）將此模式定性為有意義的下行意外，CPI-ATE自2025年5月以來首次跌破3%。之前的這段經歷帶有警示意味：央行在2025年6月和9月看到有利數據後降息，隨後在通膨重新加速之際，於2026年5月逆轉方向升息至4.25%。政策制定者現在似乎對在任一方向上過度解讀單一數據點保持警惕。

幼兒園價格上限的複雜性

9月的分析難題在於，8月的CPI-ATE讀數將受到一項已知行政變更的扭曲。挪威的幼兒園價格上限——一項將托育成本人為壓低的政府措施——已被取消，荷蘭國際集團（ING）分析師估計，在9月24日會議前挪威統計局發布8月數據時，這將為CPI-ATE增加約0.2個百分點。ING維持今年將再升息一次25個基點的預測，認為近期壓低通膨的基數效應最早可能在8月開始逆轉。

這一區別之所以重要，是因為由取消價格上限所推動的CPI-ATE上升，並不反映新的需求面通膨壓力——它反映的是行政扭曲解除後統計數據的追趕。DNB卡內基資深經濟學家奧德蒙德·貝格（Oddmund Berg）表示，這一下降可能具有雙面性：部分子項目指向暫時性下滑，但這種模式也可能表明克朗對進口價格的拖累超過了挪威央行的假設，意味著潛在趨勢可能更弱。

薪資增長增添了更為持久的上升壓力。2026年製造業薪資協議落在4.4%，證實勞動力成本驅動的服務業通膨尚未緩和到足以讓委員會確信物價壓力會自行消退。7月登記失業率為2.1%，大體符合央行的預期。

市場的定價

利率衍生品此前已在9月遠期利率協議中計入了約15%至20%的8月升息機率，這些部位現在需要根據放軟的指引重新定價。瑞典銀行（Handelsbanken）經濟學家諾拉·維·霍爾姆（Nora Vie Holm）表示，市場略微傾向9月再次按兵不動，但差距甚微，結果仍然開放。北歐聯合銀行（Nordea）首席經濟學家謝蒂爾·奧爾森（Kjetil Olsen）表示，問題已從「還要升息幾次」轉變為「到底還要不要再升一次」。

德國商業銀行外匯分析師安婕·普雷夫克（Antje Praefcke）指出，挪威央行6月的預測將年底利率定在略高於4.5%，比先前「介於4.25%至4.50%」的區間指引略高一檔，顯示出完成整個周期的偏好。布朗兄弟哈里曼銀行則指出了結構性的制衡因素：在產出缺口略微為負且政策利率已高於中性的情況下，繼續收緊存在超調的風險。

外部環境又增加了一層變數。布蘭特原油在周四決策前於每桶88至89美元區間交易，因美伊停火6月破裂後霍爾木茲海峽油輪運輸持續受阻而走高。國際能源署（IEA）在挪威央行決策前一天發布的8月石油市場報告警告，第三季度將出現每日180萬桶的供應缺口——這是自2021年底以來最深的季度缺口。對於作為歐洲最大石油和天然氣出口國的挪威而言，能源價格高企支持克朗升值和財政實力，但同時也使全球進口成本壓力高於原本應有的水準。

下一次預定政策決策時間為9月24日，屆時挪威央行將在發布利率決定的同時公布更新的經濟預測。8月完整聲明中的前瞻指引措辭——與記者會一同發布——將比此後任何單一數據點更能決定9月的升息機率。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。