離岸人民幣債券發行量突破一兆元人民幣受惠於中美利差

離岸人民幣債券發行量今年已突破一兆元人民幣，超越2025年的歷史紀錄，受惠於接近歷史高點的中美利差，使人民幣成為十年來成本最低的融資貨幣。

渣打銀行大中華及北亞資本市場主管嚴保羅表示：「離岸人民幣債券市場在發行量及投資者參與度上已達到近乎狂熱的水準。」

根據英國《金融時報》的數據，點心債占總發行量的7863億元人民幣，熊貓債則為2316億元人民幣，後者創下單一年度的歷史新高。中國10年期公債殖利率約為1.68%，相較於同期美國公債的4.78%，兩者利差約達3.1個百分點，接近史上最大紀錄。

中國人民銀行寬鬆政策與美國聯準會政策之間的背離，使人民幣正處於邁向全球融資貨幣的初期階段，呼應了日圓在過去數十年於日本所扮演的角色。此一轉變能否持續，取決於聯準會的路徑走向，以及北京當局將境內殖利率壓低到何種程度。

銀行與主權機構競相追逐低廉的人民幣融資

國際銀行率先行動。瑞銀於8月完成首檔熊貓債發行，以1.78%的票息借入20億元人民幣、期限五年，而高盛今年已發行615億元人民幣的點心債。外資銀行通常將發行所得轉換為主要貨幣，以資助其全球業務。

高盛首席中國經濟學家閃輝以日本作為類比：「低利率使貨幣在融資上具有吸引力，我們在歷史上於日本也看到了類似的動態。」

主權借款人則為市場增添了多元性。印尼、斯洛維尼亞、巴基斯坦及哈薩克在過去一年均進入熊貓債市場，哈薩克國家石油公司KazMunayGas上月發行了35億元人民幣的點心債，該交易由花旗協助安排。

政策支持強化了市場驅動的需求。北京今年夏天擴大了境內投資者透過南向債券通投資香港的額度，銀行家指出此舉提振了發行量。開放境內保險公司使用該管道，帶動了更長天期的交易，騰訊今年即發行了10年期及30年期的點心債。

花旗大中華區債券銀團主管孫茜茜表示：「額度擴大對市場而言是非常正面的信號。」

國內儲蓄池提供了穩定的買盤。在公債殖利率下滑及信貸需求疲弱的情況下，銀行與保險公司需要可投資的資產。7月新增銀行貸款減少3400億元人民幣，為有紀錄以來單月最大降幅。熊貓債今年加權平均殖利率約為1.85%，相較於10年期公債約1.7%的水準，提供了相對的利差收益。

市場規模仍然有限。熊貓債僅占中國整體債券市場的0.25%，且成長主要由銀行驅動，而非廣泛的企業及主權借款人基礎。

跨國企業一直裹足不前，部分原因是單筆交易規模過小。德意志銀行中國境內債券資本市場主管薩繆爾·費雪表示：「我們的客戶想知道他們能否發行10億美元的債券，而我們正逐步接近這個門檻。一旦市場看到10億美元發行成功，新的發行人就會迅速跟進。」

境內投資者在購買離岸債券時也面臨障礙。嚴保羅表示，境內機構在購買外國發行人債券前可能需要三至四個月的盡職調查，而西方基金經理僅依據信用評級即可做出決定，這迫使發行人須投入大量行銷努力。

要真正取得融資貨幣地位，須依賴更廣泛的借款人基礎及更深度的境內參與。如果聯準會降息速度快於市場預期，而中國人民銀行持續寬鬆，利差可能收窄並削弱人民幣的融資吸引力；如果北京維持低利率，離岸市場仍有繼續成長的空間。

本文僅供參考，不構成投資建議。