美國對伊朗經濟施壓緩解戰爭溢價 油價下跌3%

從軍事打擊轉向經濟制裁，已使原油中的戰爭風險溢價大幅縮水，但荷莫茲海峽仍是可能逆轉此一走勢的關鍵變數。

西德州中級原油（WTI）週二下跌3%，至每桶約82美元，因美國對伊朗的經濟制裁不如預期嚴厲，且伊朗與阿曼已就荷莫茲海峽臨時聯合航運路線展開磋商。

「美國對伊朗的制裁不如預期嚴厲，」AJ Bell市場主管丹·科茨沃斯（Dan Coatsworth）表示。

布蘭特原油上週收於每桶93.09美元，WTI收於85.65美元，兩大基準油價前一週漲幅均超過6%。美國財政部長貝森特（Scott Bessent）宣布對逾60個實體實施制裁，鎖定伊朗五大經濟命脈——數位資產、科技、黃金、航空與航運——但丹麥銀行（Danske Bank）分析師稱此舉「對市場影響有限」，感覺「更像是警告射擊，而非決定性的升級」。

此一重新定價之所以重要，是因為荷莫茲海峽承載全球約20%的石油貿易量。若經濟施壓轉向得以延續，且伊朗與阿曼正式敲定聯合航運安排，布蘭特油價可能朝澳洲聯邦銀行（Commonwealth Bank of Australia）及美國能源資訊署（EIA）預測的2026年底每桶70至78美元區間靠攏——但伊朗威脅報復支持美國行動的國家，仍使供應衝擊情境懸而未決。

制裁架構決定供應結果

關鍵問題不在於制裁是否嚴厲，而在於制裁鎖定的標的。貝森特將此行動描述為「針對伊朗全球金融網絡的經濟攻勢」，但根據前美國財政部官員、Clarity Compliance Consulting共同創辦人克萊兒·歐尼爾·麥克萊斯基（Claire O'Neill McCleskey）的說法，週一宣布的措施大體上依賴財政部自2020年以來即持有的二級制裁權限。

中國是關鍵變數。Rystad Energy高級副總裁暨地緣政治分析主管喬治·里昂（Jorge Leon）表示，由於封鎖，伊朗原油出口已大幅下滑，而中國基本上是僅存的重要買家。「最大的油市風險可能不是制裁本身，而是伊朗對制裁的回應，」里昂說。「德黑蘭已威脅將支持美國行動的國家視為戰爭參與者，並再次提出阻止石油離開波斯灣的構想。」

Cardiff執行長迪恩·柳金（Dean Lyulkin）的表述更直接：「這是中國的故事。美國政府必須說服北京停止為伊朗提供經濟命脈。」中國外交部發言人林劍回應稱，與伊朗的合作是在國際法框架內進行，「不應受到干涉」。

實體供應數據呈現多空分歧

截至8月14日當週，美國商業原油庫存增加440萬桶至4.288億桶，與五年季節性均值相符；產量達每日1,383萬桶，出口量從每日306萬桶攀升至407萬桶。自5月初以來，美軍護航油輪作業已通過荷莫茲海峽運送逾6.6億桶原油，接近衝突前每日約2,000萬桶的通行量。

但餾分油庫存呈現不同面貌。美國餾分油庫存為1.056億桶，較五年季節性均值低約13%，煉廠產能利用率達97.2%——實質上已達持續吞吐量的上限。紐約港超低硫柴油（ULSD）從5月的每加侖3.969美元跌至6月的3.401美元，因外交進展看似加速；隨後在7月反彈至3.913美元，因不確定性重現。目前ULSD定價為每加侖4.332美元，相較6月基準隱含約93美分的地緣政治溢價。

Rystad Energy認為，長期僵局是最可能的路徑，荷莫茲海峽通行量將在逐步恢復前，穩定在每日約300萬桶——遠低於衝突前水準。上一次市場在美伊對峙後計入快速降溫，是在2020年1月蘇萊曼尼（Soleimani）遇襲事件之後，當時布蘭特原油在三週內從71美元跌至59美元，因為市場擔憂的供應中斷並未成真。當前格局存在類似的非對稱性：市場對供應恢復的反應快於對供應中斷的反應，而預期與實體確認之間的時間窗口，正是預測機會之所在。

機構預測涵蓋範圍廣泛。澳洲聯邦銀行對2026下半年布蘭特油價的目標區間為每桶70至100美元，取決於荷莫茲海峽流量恢復程度；EIA預測2026年第四季約為78美元。高盛預估在波斯灣出口正常化加速情境下約為80美元，而花旗最悲觀的情境假設流量完全恢復且市場出現供過於求，將布蘭特油價推至2027年第一季的60至65美元。可信機構預測之間高達40美元的差距，反映了市場對荷莫茲海峽恢復速度及美國制裁執行架構的真實不確定性。

對於柴油密集型的工業營運商而言，原油恢復的故事不會自動轉化為燃料成本下降。即便原油庫存正常化，餾分油短缺依然存在，而煉廠配置限制了透過增加加工量來彌補缺口的能力。每週EIA餾分油庫存數據（以1.056億桶為基準）以及紐約港ULSD價格相對於6月3.401美元基準的表現，是判斷部分降溫是否已轉化為實際燃料成本紓緩的兩項最具操作性的訊號。

本文僅供參考，不構成投資建議。