油價跌至73美元，荷莫茲海峽重啟引發供應過剩

全球油價在過去一個月內暴跌超過25%，幾乎回吐了自2月底美國對伊朗目標發動空襲以來的全部漲幅，原因是荷莫茲海峽的重新開放釋放出積壓已久的貨運船隻，可能引發近期的供應過剩。

作為全球基準的布倫特原油9月交割期貨週三下跌4%，收於每桶73.76美元，僅比2月27日（美國軍事行動開始前一天）的收盤價高出1.2%。西德州中質原油短暫跌破70美元，為開戰以來首次，自6月初以來已下跌超過27%。

「在航道中斷期間，數百萬桶原油已經裝載在無法駛離波斯灣的油輪上，同時還有數百艘船隻在該區域外等待裝載，」丹麥盛寶銀行大宗商品策略主管Ole Hansen表示。「市場實際上是在為供應管線的重新暢通定價，而非基本面庫存的消耗。」

這場戰爭使波斯灣地區每日減產130萬桶，並在第二季度大部分時間內實質關閉了荷莫茲海峽，成為史上最大的供應中斷事件。國際能源署數據顯示，全球庫存大幅下降，美國戰略石油儲備上週降至1983年以來的最低水準。然而，隨著本月初美伊達成初步協議、航運交通逐漸改善，市場焦點已轉向日漸增長的待運貨輪隊伍。

根據美國汽車協會的數據，原油暴跌已將美國汽油價格從戰時高峰下壓13%，全國平均價格降至每加侖3.93美元；柴油則跌至4.98美元。兩者仍比戰前水準高出30%以上。

股市與油價下跌脫鉤

儘管原油大幅下挫，標普500指數過去一個月僅下跌1.4%，那斯達克綜合指數跌幅約為3%——與衝突初期幾個月主導市場的相關性形成鮮明對比。相比之下，道瓊工業平均指數反而上漲3.3%，顯示資金正從科技股權重高的指數輪動至與宏觀經濟相關的板塊。

「關鍵的不確定性仍在於荷莫茲海峽的原油流通速度能夠多快恢復正常，這顯然取決於波斯灣上游原油生產能多快回歸，」荷蘭國際集團大宗商品策略主管Warren Patterson表示。「雖然市場共識認為恢復正常需要數月而非數週，但油價的走勢顯示市場預期復甦速度更快。」

這種脫鉤反映了市場驅動因素的轉變。人工智慧投資浪潮的命運未卜、晶片股的快速上漲，以及新任主席凱文·沃什領導下聯準會突然轉向鷹派，這些因素已將股市從與油價的相關性中拉開，並可能在今年下半年使兩者的表現進一步分化。

債券殖利率回落，通膨擔憂降溫

油價下跌緩解了部分由通膨推動的美國公債殖利率上漲。10年期公債週三殖利率為4.41%，較5月底4.57%的高峰下降了約25個基點；一度短暫突破5%的30年期公債也隨之回落。對利率敏感的兩年期公債殖利率降至4.14%。

「談判始終充滿爭議，在局勢最終塵埃落定之前無疑還會有更多波動，」凱投宏觀亞太區市場主管Thomas Matthews表示。「但只要最終能避免衝突再次升級，我們的判斷是——國內宏觀驅動因素而非油價的每日波動——將重新成為影響市場的主要力量。」

布倫特原油上一次在一個月內下跌超過20%是在2020年4月新冠疫情最初導致需求崩潰之時，當時油價一度跌至負值。那次事件之後，在OPEC+減產的推動下出現了一輪持續性反彈。而此次供應激增來自被困貨運的釋放，而非新生產，這引發了市場能否快速吸收過剩供應的疑問。

波斯灣供應的正常化可能進一步壓低能源股和大宗商品相關貨幣，同時利好消費類股和航空公司。但隨著聯準會下一次政策決議將於7月底登場，以及第二季財報季將於7月14日由摩根大通揭開序幕——宏觀經濟日曆，而非每日的油價波動，才更可能主導今年夏季的市場走向。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。