半導體指數第二季飆升81%，記憶體股領漲締造歷史性漲勢

費城半導體指數正邁向史上最佳季度表現，但這波漲勢已成為兩個市場的故事——記憶體與儲存類股表現驚人，而Nvidia等AI晶片領頭羊幾乎跟不上腳步。

費城半導體指數第二季飆升81%，創下有紀錄以來最強的季度表現，延續2026年以來的漲勢，使年初至今漲幅達到94%——這是自1999年網路泡沫以來的最佳年度表現。但這波漲幅極不均衡。記憶體與儲存類股主導排行榜，而AI熱潮的代表性企業Nvidia Corp.卻成為該指數表現最差的成分股。

「過去六個月，市場全面押注AI基礎建設，但現在人們開始質疑這是否可持續，以及我們是否該感到擔憂，」Cantor Fitzgerald資深董事總經理暨科技分析師CJ Muse表示。

SanDisk Corp.年初至今飆升764%，為標普500指數中表現最佳的股票。美光科技(Micron Technology Inc.)上漲301%，市值突破一兆美元，成為該指數中第二強勢的股票。Western Digital Corp.、Seagate Technology Holdings Plc與英特爾(Intel Corp.)位列前五名，其中英特爾上漲257%，因華爾街對其晶圓代工業務轉型信心增強。SK海力士(SK Hynix Inc.)正尋求在美國上市，募資金額高達294億美元，凸顯該產業的動能。

這種分化引發投資人的根本性問題：半導體漲勢正在擴大嗎？還是讓記憶體股成為最大贏家的瓶頸，如今正預示資金正從純AI題材撤離？

記憶體股飆漲，Nvidia落後

今年最大贏家是那些生產所有其他業者所需晶片的公司。記憶體與儲存已成為半導體產業的瓶頸，因為AI工作負載對高頻寬記憶體(HBM，一種專用DRAM，與AI加速器並列，以高速為其輸送資料)的需求日益龐大。這樣的動能已將美光與SanDisk推升至一年前難以想像的估值水準。

「我們看到投資人追逐半導體領域的瓶頸，而目前這個瓶頸有利於記憶體，也有利於英特爾的晶圓代工復興，」Thornburg Investment Management投資組合經理Sean Sun表示，該公司持有多檔半導體股票。

與Nvidia的對比再鮮明不過。這家全球市值最大的公司今年僅上漲4.5%，成為SOX指數中最弱勢的股票。美國第二大半導體公司博通(Broadcom Inc.)表現也只略好一些，漲幅為7.6%。兩家公司都面臨自身的供應限制——Nvidia依賴台積電的先進封裝產能(CoWoS，一種將GPU與HBM記憶體連結的晶片堆疊技術)，而博通的客製化晶片業務也受到類似限制。

「Nvidia和博通正在撞上那些瓶頸——它們已不再是過去的高Beta股票，」Sun表示。「我認為它們仍會表現良好，但現在投資人想要的是最強烈主題所帶來的槓桿效應。」

估值擴張伴隨歷史性波動

SOX指數目前交易於約26倍預期本益比，遠高於其十年平均的19倍，且距離2024年觸及的30倍近期高峰不遠。相比之下，那斯達克100指數為23倍，標普500指數為20倍。根據彭博行業研究的數據，分析師已將晶片公司2027年盈餘成長預測從4月的35%上調至49%，營收成長預期為37%。這遠超過標普500指數同期預期的17%盈餘成長與7.4%營收成長。

產業內的估值分化極為極端。ARM Holdings Plc交易於超過140倍預期本益比，英特爾約為100倍——按傳統標準，這些水準顯示嚴重高估。相比之下，Nvidia交易於18倍預期本益比，為2018年以來最低，遠低於其十年平均的36倍。美光的預期本益比約為8倍，這讓部分華爾街人士質疑市場是否正在為獲利高峰定價。

這波漲勢伴隨波動率飆升，且尚未出現緩解跡象。Cboe半導體ETF波動率指數今年已上漲83%，有望創下有史以來最大年度增幅，並處於去年4月關稅衝擊以來的最高水準。本月，SOX指數僅有一個交易日的收盤區間低於1%。該指數從單日大漲7.9%到單日暴跌超過10%劇烈震盪。

高盛主要經紀業務數據顯示，避險基金正以十年來最快速度拋售TMT股票，而散戶投資人情緒的快速轉變則加劇了波動。在需求端，微軟(Microsoft Corp.)、亞馬遜(Amazon.com Inc.)、谷歌母公司Alphabet Inc.與Meta Platforms Inc.仍致力於積極的資本支出計畫。但蘋果(Apple Inc.)因記憶體晶片成本上漲被迫調高產品價格，引發對終端需求彈性的擔憂。與此同時，有報導指出OpenAI正在考慮延後首次公開發行(IPO)，考慮到該公司作為AI晶片買家的重要性，這為市場增添了一份謹慎情緒。

「投資人結構已經改變，這正在放大波動，同時似乎每週都有新的白皮書指出新的AI能力，」Muse表示。「我們將在這種高度波動的市場中持續一段相當長的時間。」

對於投資人而言，訊號很明確：半導體多頭市場依然完好，但在那些本應是安全押注的股票上，輕鬆賺錢的時機已經過去。真正的問題在於，這波記憶體領漲的輪動行情是否還有空間——還是說，如今定義這個產業的波動性最終將追上那些贏家。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。