半導體股創網路泡沫頂峰以來最強25日漲幅

某關鍵半導體指數剛剛創下自2000年3月9日（即網路泡沫破裂前夕）以來最猛烈的25日反彈。這使得華爾街分析師之間產生了嚴重分歧：一方認為新一輪長期牛市已經開啟，而另一方則警告可能會出現1999年式的崩盤。隨著VanEck半導體ETF（SMH）相對於納斯達克100指數突破26年高點，有關AI驅動的繁榮是可持續還是時日無多的爭論愈演愈烈。

「半導體跑贏納斯達克100指數的程度達到目前這種水平，上一次還是在網路泡沫時期，」Inside Edge Capital創辦人托德·戈登（Todd Gordon）表示。然而，他認為反彈正在加速而非進入成熟期，並指出基本面強勁，估值遠未達到「泡沫化」的程度。

這種表現令人驚嘆。根據戈登的分析，SMH已從2022年後的低點反彈了239%，幾乎複製了2020年低點後232%的漲幅。相比之下，記憶體接口芯片設計商Rambus (RMBS) 提供了一個警示：儘管財報略超預期，其股價最近在單個交易日內暴跌超過20%，ETFYourself.com的羅布·伊斯比茨（Rob Isbitts）將其形容為「被巴士撞飛」。

目前爭議的核心是科技行業預計在2026年為AI基礎設施支付的6,500億美元資本支出帳單。Rambus股價在崩盤前交易價格為預估收益的63倍，其劇烈波動凸顯了人們日益增長的擔憂：如果硬體建設領先於尚處於實驗階段的AI軟體商業化進程，該怎麼辦？

兩種分析的較量

目前的市場形成了兩個截然不同的陣營，這在估值和技術訊號的分歧觀點中得到了最好的體現。

在多頭一邊，戈登將市值4兆美元的巨頭輝達 (NVDA) 視為強勢而非泡沫的典範。他指出，分析師預計該公司將產生超過2,000億美元的收入，在短短三年內增長近十倍。然而，他認為該股很「便宜」，交易價格僅為預估收益的23.7倍。「輝達在未來12個月預估收益23倍的這種廉價估值，通常出現在市場拋售之後，」戈登寫道，暗示目前的整合是下一輪上漲前的買入機會。

在空頭一邊，伊斯比茨將Rambus的拋售視為潛在的「蟑螂理論」事件，即問題絕不會只有一個。他認為市場正處於令人聯想起1999-2000年的「足夠好」階段，即小幅超出收益預期已不足以支撐極高的估值。儘管Rambus的每股盈餘比預期高出1美分，但營收未達到市場傳聞的預期數值，從而引發了崩潰。伊斯比茨的專有ROAR分值指標對RMBS發出了紅色警報，表明其處於「漲得太快、太猛」的狀態。

6,500億美元的問題

半導體反彈的前提是AI驅動的2024-2025年大規模硬體超級週期。微軟 (MSFT)、亞馬遜 (AMZN) 和 Google (GOOGL) 等科技巨頭正在花費數千億美元從輝達等公司購買晶片，並從美光 (MU) 等公司購買記憶體。

正如Rambus大跌所凸顯的風險，這種支出可能超前於AI應用的實際利潤。如果大型雲端服務供應商無法展示Copilot和Gemini等工具的明確盈利路徑，那麼首當其衝被投資者拋棄的將是這些先行硬體供應商。

這種動態因訂製晶片的興起而變得更加複雜。隨著 Google 推進其TPU，亞馬遜開發其Trainium晶片，像Rambus這樣的第三方IP提供商的高毛利產品市場面臨萎縮。這可能導致一個「非七巨頭即崩盤」的市場，只有最大的科技公司才能生存，留下更廣泛的半導體生態系統。來自Rambus的警告很明確：標普500指數中有45%的權重集中在AI相關股票，市場對任何基礎設施疲勞的跡象都極度敏感。

本文僅供參考，不構成投資建議。