證監會擴大IPO調查範圍至配售行為，公開認購上限10%成焦點

香港市場監管機構正在將IPO執法範圍擴大至配售行為，此前發現關聯方融資計劃偽造超額認購。

據知情人士透露，證券及期貨事務監察委員會正在將IPO執法範圍擴大至建簿及配售活動，此前發現部分案件中關聯方出資認購訂單，以營造大量超額認購的虛假印象。

證監會發言人表示：「證監會作為常規監察工作的一部分，與持牌機構保持定期溝通。」但拒絕就個別案件置評。

監管機構已識別出不公平的配售行為，包括與發行人及大股東有關聯的人士自行出資認購訂單。證監會已個別通知涉案投資銀行，並要求提交詳細的補救及整改方案。

此次打擊行動正值香港IPO市場極度火熱之際。港交所2025年8月的上市規則修訂，允許發行人將公開認購部分的比例最低降至10%，而此前最高可達50%，這大大降低了散戶投資者參與熱門IPO的能力。

機制B漸獲發行人採用

根據修訂後的規則，新股上市申請人可選擇機制A或機制B來分配公開認購部分。越來越多的發行人選擇機制B，該機制直接將公開認購部分設定在最低10%的水平。在規則修改前，散戶投資者參與比重可高達總發行規模的50%，這意味著新的分配結構削弱了散戶參與熱門IPO的能力。

轉向機制B的影響不僅限於散戶參與度。較低的公眾持股量會減少經調整的流通市值，從而可能影響指數納入資格及被動資金流向。恒生指數要求成份股的最低公眾持股量為15%，低於該門檻的公司可能面臨指數納入延遲。

對投資銀行的執法影響

證監會擴大監管範圍，目標直指負責管理IPO建簿及配售流程的投資銀行。監管機構已要求相關銀行提交詳細的整改計劃，表明配售活動中的合規失誤將面臨後果。證監會上一次加強IPO相關執法是在2022年，當時多家銀行因IPO保薦人工作缺失而被罰款，此後業界盡職調查標準大幅收緊。

對於投資銀行而言，監管網擴大意味著合規成本增加，以及此前較少受到監管關注的配售行為可能面臨責任。證監會聚焦於關聯方出資——即發行人或其大股東實際上為自身發行保底認購——直擊損害一級市場價格發現機制的行為。監管機構表示，將在適當時候向市場解釋其監管觀點及期望，為未來就 acceptable 配售行為發布進一步指引留下空間。

監管範圍擴大表明，證監會認為配售誠信是市場質量執法的下一前沿領域。對散戶投資者而言，更嚴格的配售監督與機制B下公開認購比例降低相結合，使其參與香港IPO市場的考量更加複雜。在香港與其他全球金融中心爭奪IPO上市資源之際，證監會的下一步行動將受到投資銀行、發行人及投資者的密切關注。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。