關鍵要點
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中國 3 月白銀進口量達到創紀錄的 836 公噸，受工業及投資需求推動，較此前高點翻了一番多。
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實物需求的激增正在耗盡西方金庫的庫存，COMEX 庫存收緊，LBMA 持倉在 4 月份下降了 0.1%。
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全球白銀平衡狀況：
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銀價突破 85 美元：中國 3 月進口 836 噸刷新紀錄，全球庫存告急
由於數據顯示中國 3 月淨進口量達到創紀錄的 836 公噸，加劇了實物市場的緊缺並導致全球庫存下降，銀價突破每盎司 85 美元，創下兩個月以來的新高。
瑞銀集團（UBS）全球貴金屬分銷主管安德魯·馬修斯（Andrew Matthews）在一份報告中表示：「中國是目前銀價飆升的唯一原因。」他補充說，雖然美國的關稅政策造成了市場結構的混亂，但根本驅動力是來自上海的實物需求。
創紀錄的進口量（接近 3 月份歷史平均水平的三倍）主要由兩個因素驅動：一是在 4 月 1 日出口退稅政策變動前，中國龐大的太陽能電池板行業進行了激進的囤貨；二是零售投資者將小銀條作為黃金的廉價替代品進行購買。需求激增正使全球供應承受壓力。根據倫敦金銀市場協會（LBMA）的數據，4 月份倫敦金庫的持倉量下降了 0.1%，至 27,454 噸。
根據白銀協會（Silver Institute）的數據，市場目前正面臨連續第六個年度供應缺口。隨著紐約商品交易所（COMEX）倉庫的庫存據報也在收緊，交易員們正關注實物擠壓是否會迫使價格進一步重估。瑞銀策略師喬尼·特維斯（Joni Teves）維持了每盎司 100 美元的年底預測。
上海庫存反彈，紐約倫敦庫存枯竭
流向中國的大規模白銀正在逆轉全球金屬貿易路線，並在其他主要交易樞紐造成錯位。上海期貨交易所（SHFE）的庫存在 2025 年末印度買盤激增期間為緩解倫敦 LBMA 的潛在違約壓力而嚴重枯竭，此後一直處於低位。
作為回應，上期所將白銀保證金提高至 22%，並展開了大規模採購，僅 3 月份就將其白銀庫存增加了 50% 以上。這種囤積行為導致西方金庫，尤其是紐約商品交易所（CME COMEX）的交割緩衝資金日益變薄。分析人士認為，將金屬從倫敦或蘇黎世運回紐約是一個複雜的過程，這意味著低庫存水平可能在未來幾個月引發空頭擠壓並導致價格進一步波動。
光伏和機器人技術驅動新增工業需求
雖然投資需求一直是關鍵驅動力，但白銀的工業應用場景持續擴大，支撐了結構性缺口。高度集中在中國的太陽能行業已經消耗了全球約 20% 的白銀年供應量。
除了綠色能源轉型外，機器人領域正在湧現新一波需求。摩根士丹利（Morgan Stanley）最近的一份報告估計，到 2050 年，人形機器人市場可能增長到 10 億台以上。分析師預計，即使保守估計每台機器人使用 20 克白銀，也將轉化為 2 萬公噸的新增、不可回收需求——這一數額相當於目前全球年度礦產產量的近 70%。再加上來自電動汽車、半導體和 AI 數據中心領域的持續需求，這為價格提供了堅實的基本面支撐。
本文僅供參考，不構成投資建議。
