SK海力士HBM市佔56% 與美光的估值差距持續縮小

SK海力士（SK Hynix Inc.）過去在市場上的估值始終低於美光科技（Micron Technology Inc.），但隨著這家韓國記憶體製造商在美掛牌上市募資265億美元，加上其在高頻寬記憶體（HBM）的強勢主導地位，在AI資料中心需求重塑產業競爭格局之際，兩者間的估值差距正逐步收窄。

「記憶體產業與過去週期有著結構性的不同，因為客戶現在正簽訂五年期的戰略協議，並附帶大額預付款，」美光首席業務官蘇米特·薩達納（Sumit Sadana）在該公司近期的財報電話會議上表示。

SK海力士掌控了HBM市場56.4%的份額。這款特規記憶體是與輝達（Nvidia Corp.）AI加速器搭配使用的關鍵元件。其美國存託憑證（ADR）在7月10日掛牌首日大漲13%至168美元，創下外國企業在美史上最大規模的首次公開售股紀錄。然而該股隨後出現回檔，週一在首爾市場下跌10%，主要因獲利了結以及市場擔心獲利預期已過於樂觀。

估值折價的縮小之所以重要，是因為這表明全球投資人正將SK海力士重新評級為AI結構性受惠者，而非傳統週期性記憶體類股。如果此趨勢得以延續，重新評級將可能釋放出數十億美元的額外資金流入，並迫使美光必須以更快的HBM市佔率成長來證明其溢價估值的合理性。

自2022年底以來，該公司在韓國上市的股票已飆漲超過25倍，AI熱潮帶動其利潤屢創新高。據彭博新聞報導，此次美國發行超額認購超過七倍，反映出全球投資人對參與AI記憶體供應鏈的強烈需求。

然而，狂熱情緒也催生了過高的預期。韓國投資與證券（Korea Investment & Securities）預估，SK海力士最新一季的營業利潤可能較市場共識低8%，原因在於HBM的價格漲幅相對傳統記憶體晶片更為緩慢。該股的上漲部分是由散戶狂熱和槓桿持倉所推動，因此容易出現劇烈回調。

競爭格局的變化

記憶體產業長期以來以景氣循環著稱，價格隨供需劇烈波動。但這波週期可能有所不同。美光已開始與客戶簽訂為期五年的戰略協議，並包含大額預付現金——這與傳統的一年合約模式截然不同。此一變化表明，AI資料中心營運商——包括微軟（Microsoft Corp.）和亞馬遜（Amazon.com Inc.）等超大規模業者——願意鎖定供應以避免短缺。

SK海力士計劃將IPO募集的265億美元用於興建新生產設施，但建設過程需要數年時間。供應緊張已對消費電子產品造成影響，迫使微軟和蘋果（Apple Inc.）等公司上調筆記型電腦和平板電腦的價格。

三大HBM生產商——SK海力士、美光和三星電子（Samsung Electronics Co.）——正競相擴大產能。SK海力士以56.4%的市佔率保持著顯著的領先優勢，但美光已釋出積極的擴產信號，三星也在大力投資自家的HBM技術。這場競賽的結果將決定哪些公司能從AI記憶體熱潮中獲取最大價值。

彭博彙編數據顯示，SK海力士在美國交易的股票上週五收盤價約較首爾掛牌股票溢價15%。此溢價反映了美國市場更廣泛的投資人基礎和流動性，但也表明估值重新評級仍處於初期階段。對投資人而言，關鍵問題在於：SK海力士能否在美光和三星提高產能之際，維持其在HBM市場的領先地位？若能，其相對於美光的歷史估值折價將可能持續壓縮；若不能，則溢價可能迅速消失。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。