SK 海力士獲 SemiAnalysis 看多，預測 DRAM 平均售價飆升 45%

一家研究機構預測 SK 海力士本季 DRAM 價格將飆升 45%，這使其與當地券商之間形成了一場高風險觀點對決，此前該股因獲利疑慮從 6 月高點暴跌 33%。

「SK 海力士及其他頂級記憶體類股在半導體領域中具備最具吸引力的風險回報比，尤其是在此波回檔之後，」SemiAnalysis 分析師 Ray Wang 在一份題為《別人恐懼時我貪婪》的報告中表示。

SemiAnalysis 預測 SK 海力士第二季 DRAM 營業利潤約為 55 兆韓元，混合平均售價（Blended ASP）較上季成長 45%。這與 KIS 預估的總營業利潤 60.4 兆韓元形成對比——後者較市場共識的 65 兆韓元低約 8%——並在 7 月 13 日引發單日逾 10% 的拋售。

雙方分歧的核心在於 SK 海力士高頻寬記憶體（HBM）營收中有多少被鎖定在長期供應合約中，從而限制了近期的定價靈活性。若 SemiAnalysis 判斷正確，則該股 33% 的回檔意味著買入機會——根據 Fortune Business Insights 數據，記憶體市場預估將從 2025 年的 1,710 億美元成長至 2034 年的 4,480 億美元。

HBM 合約 vs. 現貨市場：核心分歧所在

KIS 為韓國投資與證券（Korea Investment & Securities）旗下子公司，其將 2026 與 2027 年營業利潤預測分別下調約 9% 與 11%，將此修正歸因於 HBM 長期合約定價假設，而非基本面惡化。該券商維持 38 萬韓元目標價及買入評級。

「HBM 佔 SK 海力士營收比重極高，而這些長期合約鎖定了價格，無法像現貨市場利率那樣快速向上調整，」KIS 在報告中表示。該公司估計第二季 DRAM 平均售價較上季成長約 30%，NAND 平均售價成長約 50%，但稱混合數字因 HBM 合約結構而受到壓制。

SemiAnalysis 則反駁指出，DRAM 現貨價格已較上季飆升約 60%，足以抵銷 HBM 合約帶來的任何拖累。該機構認為 HBM 定價穩定，僅有低個位數的季度變動——並非逆風因素。

創紀錄的利潤率與結構性轉變

兩家機構在一點上看法一致：SK 海力士的盈利能力正觸及歷史高點。KIS 預期第二季營業利潤率將達到 74.6% 的歷史新高，且後續每季將持續改善。該券商認為，隨著記憶體產業轉向三至五年的合約結構，估值驅動因素將從單季平均售價波動轉向高利潤的持續性。

SK 海力士股價在 7 月 14 日收於約 195 萬韓元，較前一個交易日下跌逾 10%，並較 6 月 25 日創下的歷史高點回落 33%。該股在美國掛牌的股票（近期透過 IPO 在美國交易所上市）也同步走跌。

對投資人而言，這兩份相互矛盾的預測意味著二元結果。若 SemiAnalysis 所預測的 45% DRAM 平均售價成長成真，該股可能從超賣水準強勁反彈。若 KIS 較為保守的 HBM 定價模型準確，則隨著市場重新定價獲利預期，股價仍有進一步下行空間。根據 KIS 修正後的預估，SK 海力士目前本益比約為 8 倍（以遠期盈餘計算），而美光科技約為 10 倍。

本文僅供參考，不構成投資建議。