SOXX從高點重挫20% 美光30%暴跌加劇半導體頹勢

記憶體晶片股在一個月內市值蒸發四千億美元，拖累iShares半導體ETF自6月高點進入熊市。

iShares半導體ETF自6月22日歷史高點下跌20%，原因是美光科技股價重挫30%，投資人正將記憶體晶片週期觸頂納入定價，儘管該公司獲利創下歷史新高。此波廣泛拋售已在約一個月內使全球晶片股蒸發約3.3兆美元。

「記憶體一直以來都是極度景氣循環的業務，而創紀錄的利潤率在歷史上總會引發同樣的反應：競爭對手增加產能，直到價格崩盤，」美光執行長Sanjay Mehrotra在公司6月財報電話會議上表示，即便他稱高頻寬記憶體為AI系統中的「戰略性資產」，也同時承認了這種結構性矛盾。

美光會計年度第三季業績顯示，營收較去年同期成長逾三倍，達到415億美元，經調整毛利率從一年前的39%飆升至84.9%。該公司預測第四季營收約為500億美元，經調整每股盈餘約為31美元。然而，該股目前的交易本益比約為20倍——按公司自身指引所隱含的年化盈餘計算，僅約為7倍——這一估值倍數顯示市場並不相信這些獲利能夠持續。

對於希望在避免純粹投資單一基金的集中風險下獲得半導體曝險的投資人而言，Vanguard資訊科技ETF提供了一個成本更低的替代方案，其46.4%半導體持股權重中將近一半與蘋果、微軟及其他科技巨頭保持平衡。

記憶體股為何遭到重創

獲利與股價之間的脫節，反映了記憶體產業一個熟悉的模式。高頻寬記憶體——一種AI運算叢集所需的動態隨機存取記憶體——賦予了美光及其韓國競爭對手三星和SK海力士非凡的定價能力。美光第三財季以資料中心為重點的業務貢獻了253億美元營收，而去年同期約為49億美元。

但投資人押注，創紀錄的利潤率將引來供應擴張。美光經調整毛利率為84.9%——高於一年前的39%——在一個競爭對手會增產直至價格崩盤的行業中，這一水準在歷史上從未可持續。該股的估值反映了這種悲觀情緒：以每股約885美元計算，美光按自身第四季指引的年化盈餘估值僅約為7倍，這樣的倍數只有在獲利即將見頂的情況下才有意義。

SOXX的低成本替代選擇

iShares半導體ETF對美光的持股權重為7.6%，對設備製造商應用材料、KLA Corp.、科林研發及ASML的合計權重為17.3%——這些公司股價在過去一年均已翻倍以上——從而放大了此次拋售。該基金的費用率為0.34%，也高於Vanguard資訊科技ETF的0.09%。

Vanguard基金的半導體曝險權重為46.4%，同時持有蘋果和微軟的大量倉位，而這些股票並不在SOXX之中。這種多元化佈局為記憶體週期風險提供了緩衝。如果記憶體瓶頸得到解決，美光等公司的利潤率遭到壓縮，那麼價值可能會轉向那些建構和使用AI工具的公司，而非提供基礎設施的公司。例如，美光目前在Vanguard科技ETF中的權重為5%，而在那斯達克100指數中為4.3%，在標普500指數中為1.4%。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。