S&P警告7兆美元AI資本支出恐威脅雲端信評

標普全球評級（S&P Global Ratings）對超大規模雲端基礎設施發布罕見的系統性信用警告，預測六大業者至2030年合計資本支出將超過7兆美元。

標普分析師在報告中寫道：「即使是資本最雄厚、獲利能力最強的公司，在經濟衰退中也可能承受重大痛苦。」報告指出，六大超大規模業者均未量化揭露AI投資報酬，迫使信評機構依賴基準假設，認定當前與未來支出最終將產生回報。

這份信用展望凸顯該產業內部截然不同的風險輪廓。標普表示，亞馬遜除非獲利改善或資本支出趨緩，否則可能在2027年前後面臨AA評級下調壓力。目前評級為BBB-的甲骨文若遭降評，將落入高收益債券（垃圾級）領域——考量其約1,170億美元符合指數納入資格的美元債券，這將是重大的市場事件。微軟的債務、租賃及採購義務僅需約一年的EBITDA即可能觸發信評疑慮，而谷歌AA+的評級則提供更大的財務緩衝空間。

這項警告是大型信評機構首度從債務角度正式評估AI基礎設施支出的系統性風險。輝達（Nvidia）財務長柯蕾特·克雷斯（Colette Kress）在該公司會計年度第二季財報電話會議上表示，前五大超大規模業者資本支出預計將於2026年達到近8,000億美元、2027年達1.3兆美元，雲端產業在手訂單（backlog）目前已超過2兆美元。美國私部門經濟成長中近半數已與AI相關資本支出掛鉤。

循環融資將超大規模業者資產負債表緊密相連

標普的報告特別點出超大規模業者之間日益浮現的互聯融資結構，包括殘值保證（residual value guarantees）、照付不議協議（take-or-pay agreements）、晶片融資、租賃負債、電力採購協議（PPAs）、備援擔保及直接股權投資。

報告指出：「若需求意外轉弱，互聯融資結構可能放大市場波動。任何一方違約都將波及貸款機構、資產價值擔保方及等待付款的交易對手。」

市場的擔憂在於，這些風險雖在個別公司層面尚屬可控，但在需求急劇下滑時可能出現高度相關性。標普將潛在風險分為已知與未知、可量化與不可量化等維度——包括過度建設風險、循環融資風險，以及開源模型顛覆商業化AI商業模式的可能性。

信評緩衝空間將六大超大規模業者一分為二

信評機構的分析顯示，各業者在觸發降評前所能承受的財務壓力存在顯著差異。微軟對債務、租賃及類似義務的承受度約相當於一年的EBITDA。甲骨文可將調整後債務槓桿推升至EBITDA的4.5倍才會觸及降評門檻。亞馬遜若要從「期望投資奏效」走向「投資已然奏效」，在缺乏獲利改善或資本支出趨緩的情況下，路徑似乎相當狹窄。

就甲骨文而言，其風險高度異常嚴峻。若遭調降BBB-評級，公司債券將跌入高收益債券領域，引發投資級債券基金被迫拋售，並觸及其1,170億美元債券版圖的指數重新調整。這將在該公司最需要資金以持續擴張AI基礎設施之際推高借貸成本。

報告的基準情境假設所有當前與未來的AI投資最終都能轉化為EBITDA成長。若此一假設失靈，後果將遠超個別信評層面。隨著輝達預估超大規模業者約占其資料中心營收的24%——以目前營運水準計算約達1,950億美元——雲端業者的信用健康狀況如今已直接影響半導體需求預測。

亞馬遜股價與甲骨文債券迄今尚未完全反映標普這項警告的涵蓋範圍。信評機構指出，評級決定由委員會作出，特殊情況可能提供紓解空間，但結構性軌跡依然明確：7兆美元的支出、未量化的回報，以及可能將需求衝擊轉化為信用事件的循環融資。

本文僅供參考，不構成投資建議。