美國財政部將回購規模加倍至40億美元，殖利率觸及19年高點

美國財政部於8月19日將長期債券回購規模加倍至每次操作至少40億美元，使30年期殖利率在觸及19年高點5.34%後回落9個基點。

Evercore ISI全球政策與央行策略主管Krishna Guha表示：「此次回購操作有助於吸引那些因先前殖利率攀升而心動的潛在買家進場，並迫使部分短期空頭回補。」

消息公布後，30年期殖利率下跌9個基點至5.196%，10年期殖利率下跌5.7個基點至4.647%，同時股指期貨走高。此前，30年期殖利率觸及5.34%，為2007年以來最高水準，10年期殖利率則突破4.7%，並傳導至30年期固定房貸利率達到6.75%。

這項出人意料的干預措施將於9月9日至11月4日期間執行，為本季增加至少140億美元的回購能量，對應的是規模達32.2兆美元的美國國債市場；與此同時，美國公共債務已突破40兆美元。分析師警告，此舉僅是針對症狀的對症下藥，並未解決推升殖利率的財政與通膨壓力，下一次季度再融資公告將於11月4日公布。

根據商品期貨交易委員會（CFTC）截至8月18日當周的持倉數據，資產管理公司在5年期美國國債期貨中增加了約43,000份淨多頭合約，在10年期期貨中增加31,000份，同時削減了約60,000份2年期淨多頭合約。相比之下，槓桿基金在長天期合約上進一步加碼做空。這種分歧表明，機構資金在財政部宣布之前就已偏向長端布局，而投機性持倉則持續看空。

分析師認為，回購擴張更多是信號而非實質。即使加倍，操作規模相對於淨發行量仍然有限。Evercore分析師指出，此舉「在基本面方面幾乎沒有改變任何東西——尤其是為超大規模企業債務的海嘯以及巨額政府赤字提供融資的需求依然不變。」Mohamed El-Erian表示，計畫中的購債「無論以絕對規模還是相對於淨發行量而言都很小。」

什麼因素推動殖利率下行

財政部的舉動顯示，要持久地壓低殖利率，可用的選擇有限。政府政策可以透過解決供應限制和推升殖利率的財政選擇來著手，但收緊財政政策在政治上看似不太可能。聯準會可以透過量化寬鬆進行干預，但主席Kevin Warsh已表明希望在未來數年縮減資產負債表，因此除非作為應對市場失靈的一次性回應——如同英國央行2022年秋季所做的那樣——否則聯準會主導的購債不太可能發生。

這就留下了經濟基本面這條路徑。通膨趨緩或勞動市場數據轉弱，使聯準會更願意放寬政策，可能壓低殖利率。但聯準會偏好的通膨指標已連續五年以上維持在2%目標之上，且7月會議上有三位官員贊成升息一碼。截至8月19日，金融市場對聯準會下一步行動的定價偏向升息而非降息。

期限溢價之謎

推升殖利率的因素，也決定了其可能造成的傷害程度。期限溢價上升——即投資者要求持有更長天期債券所獲得的額外回報——可能反映更強勁的成長預期（這有利於股市），也可能反映對財政可持續性和通膨的疑慮（這會打擊股市）。自2020年以來，良性和問題性因素都在推升殖利率：財政刺激和AI基礎設施建設改善了成長預期，而供應鏈限制和不斷攀升的政府債務則推高了期限溢價。

IMF估計，去年已開發經濟體的債務對GDP比率接近110%。在美國，外國持有者持有約30%的美國國債，而川普政府的關稅公告令海外立法者感到沮喪，恰逢需要新增需求來吸收創紀錄的發行量之際。法國、日本和英國也面臨類似挑戰，其中法國獲得歐洲央行「傳導保護工具」（Transmission Protection Instrument）的資格，取決於其目前尚未滿足的歐盟財政規則。

就目前而言，長天期殖利率看起來將在更長時間內維持在高位。財政部的回購擴張爭取了時間並展示了採取行動的意願，但11月4日的下一次季度再融資公告將顯示，這項干預能否持續有效——或者財政軌跡的清算是否只是被推遲。

本文僅供參考，不構成投資建議。