美國財政部回購規模翻倍至40億美元 摩根大通警告財政缺口問題

美國財政部週三將長天期債券回購規模翻倍至每筆至少40億美元，推動30年期公債殖利率下跌9個基點至5.19%——但摩根大通認為這僅能帶來短期緩解。

「這項操作在基本面方面幾乎沒有任何改變，尤其是超大型雲端運算業者債務海嘯以及龐大政府赤字所帶來的融資需求依然不變，」Evercore ISI分析師在一份報告中表示。

30年期公債殖利率週三一度跌至5.187%，創下自6月底以來最大單日跌幅，此前週二觸及19年高點5.34%。基準10年期公債殖利率下跌6個基點至4.65%，長期債券指數上漲1.7%，為2025年2月以來最佳單日表現。黃金期貨上漲2.8%至每盎司4,552.50美元，因為殖利率下降降低了持有無收益資產的機會成本。

隨著美國公債總額突破40兆美元，且財政部計劃在11月前回購高達830億美元的證券，問題在於債務管理是否能抵消結構性供應。摩根大通認為不能——除非華盛頓削減赤字，否則期限溢價和長端殖利率可能持續攀升，推高全球抵押貸款和企業借貸成本。

此次回購擴張自9月9日生效至11月4日，適用於10年至20年期以及20年至30年期債券區間。財政部表示，此次增加反映了其「希望在長天期名目債券領域提供更大的流動性支持，這些領域一直有市場參與者的強勁承接」。

該公告發布的前一天，債券市場遭遇猛烈拋售，將30年期公債殖利率推升至2007年以來最高水準，因投資人權衡美以戰爭與伊朗衝突可能即將升級的風險，以及惡化的財政前景。週二原定20億美元的20年和30年期債券回購未能阻止殖利率上漲，投資人提供了近200億美元債券供回購。

3.5兆美元融資缺口

摩根大通策略師認為，此舉是治標而非治本。在美國接近充分就業且財政赤字佔GDP的6%的情況下，制約長端公債的不是市場流動性，而是政府融資需求的規模。該銀行預測未來幾個財政年度的融資缺口將超過3.5兆美元，意味著長天期供應量更可能增加而非減少。

「雖然我們認為縮減拍賣規模的可能性較大，但我們不認為這會對長端殖利率產生持久的壓抑效果，」摩根大通策略師表示。除非華盛頓採取具體措施縮減赤字，否則此舉對長端殖利率的影響可能只是暫時的。

這一時機也值得關注。財政部在先前披露回購計劃僅兩週後便發布此公告，如此快速的跟進動作引發市場猜測財政部可能進一步削減長天期債券發行。財政部長貝森特多次表達對長端殖利率上升的擔憂，這已是本月他第二次介入以對抗市場走勢——繼8月1日與日本聯手干預匯市扭轉日圓跌勢之後。

信譽面臨考驗

最令摩根大通擔憂的是財政部債務管理政策的可信度。多年來，財政部一直強調「規律且可預測」的發行策略以避免驚動市場，貝森特也公開支持這一原則。但如果財政部日益根據市場走勢調整策略，投資人可能開始質疑政策是否正在從規則導向轉向機會主義的時機選擇。

摩根大通警告，若缺乏真正的財政整頓，擴大回購可能被視為缺乏可信度，長遠來看將推高期限溢價和殖利率。財政部可以調整債券發行結構，但無法僅靠債務管理操作解決財政赤字問題。

財政部上次如此大規模依賴回購是在2024年時任部長葉倫主導的計劃啟動時期，當時財政部吸收較老舊、流動性較低的債券以緩解供應壓力。該計劃在低利率環境下運作；如今40兆美元債務負擔加上超大型雲端業者融資需求的背景已截然不同。

並非所有人都持悲觀看法。花旗建議客戶購買20年期美國公債，認為回購擴張顯示出明確的政策意圖以封鎖長端殖利率上限，加上通膨降溫，為未來數月的強勁反彈留有空間。

下一次20年和30年期債券回購定於9月24日進行，10至20年期操作則在9月10日。財政部表示稍後將公布更新後的暫定時間表。

對全球市場而言，這一切關係重大。公債殖利率是抵押貸款利率、企業借貸成本和美元的基準，通過全球債券市場傳導至風險資產。回購擴張能否帶來持久緩解，取決於華盛頓能否解決根本的赤字問題——這是任何債務管理操作都無法回答的問題。

本文僅供參考，不構成投資建議。