川普貿易最後通牒考驗聯準會獨立性 美債殖利率升至4.79%

債券市場週五對川普總統的降息要求做出明確反擊，在他威脅除非聯準會採取行動，否則將停止與所有對美貿易順差國家的往來僅數小時後，10年期美債殖利率升至4.79%的一年高點。

「降息，否則我將停止與我們存在逆差的國家進行貿易！」川普在Truth Social上發文，直接對聯準會主席沃什（Kevin Warsh）及全體理事喊話。他敦促他們「這次當個愛國者」，並主張美國應擁有全球最低的利率水準。

聯邦基金目標區間自去年12月以來一直維持在3.50%至3.75%。在7月的FOMC會議上——這是沃什主持的首場完整會議，他以54比45的票數於5月獲確認、並於5月22日宣誓就職——委員會以9比3的票數決定維持利率不變，三名異議委員均主張升息一碼。8月非農就業報告顯示新增16.2萬個就業崗位，遠高於前一年每月約3.1萬的平均水準，失業率則穩定在4.1%。

市場反應與川普的要求直接相悖。債券投資人將強勁的就業數據視為經濟不需降息、且通膨風險仍偏高的證據，促使交易員提高對聯準會下次會議升息的押注。沃什在傑克森霍爾（Jackson Hole）會議上曾警告，聯準會在通膨問題上仍有工作要做。

川普的發言混淆了消費信貸機制與貨幣政策。他主張實力更強的國家理應享有較低的利率，將聯準會的管理利率比擬為個人依其信用評分在房貸或車貸上支付的利息。但聯邦基金利率是在聯準會「最大就業與物價穩定」雙重使命下，用以冷卻或刺激經濟的工具——並非放貸機構評估信用風險後向政府報出的價格。

美國政府實際的借貸成本是國債殖利率，由債券市場的投資人所決定。目前沒有任何評等機構上調美國評級。穆迪（Moody's）已於2025年5月摘除美國最後一個AAA評級，將其降至Aa1；標普（S&P）於6月確認美國AA+評級並給予穩定展望；惠譽（Fitch）自2023年以來一直維持美國AA+評級。

川普的貿易威脅本身可能推高他所聲稱應更低的借貸成本。對美國享有貿易順差的國家會累積美元，而其中很大一部分會被回流至美國國債——這項需求有助於壓低美國的借貸成本。切斷與順差國的貿易將削弱這項需求。

殖利率攀升 市場定價反映升息而非降息

沃什的任命本身就是川普長期推動撤換鮑爾（Jerome Powell）的產物——川普在第一任期內曾屢次抨擊鮑爾升息。沃什究竟會順從總統的要求，還是維護聯準會長期以來獨立於政治壓力的傳統，將是未來數月最關鍵的制度性問題之一。川普稱沃什是「優秀的新領導人」，但警告聯準會「必須清醒一點」。

總統還聲稱對貿易切斷擁有法律授權，援引最高法院一項關於關稅的裁決，稱其「比關稅更有效」。這項威脅來臨之際，美國經濟正面臨8月生效的對加拿大50%關稅、持續中的美伊衝突，以及荷姆茲海峽封閉引發的全球能源市場動盪。川普將其他國家對美國的貿易順差視為籌碼，寫道若沒有美國同意允許這些順差存在，這些國家「將不再被視為金融界的精英」。

川普的要求與市場定價之間的鴻溝極為明顯。總統堅稱美國更強的信貸形象理應享有更低利率，但債券投資人正朝相反方向操作——4.79%的10年期殖利率反映的是貨幣政策收緊的預期，而非寬鬆。若聯準會屈服於政治壓力，在經濟數據的支撐下貿然降息，恐將使通膨預期根深蒂固，並侵蝕央行數十年來建立的公信力。下一次FOMC決策將檢驗聯準會是堅守立場，還是在施壓運動下釋出任何政策轉變的信號。

本文僅供參考，不構成投資建議。