聯合健康股價從低點反彈80%，利潤率回升但司法部調查仍懸而未決

聯合健康集團自2025年低點已強勁反彈80%，但輕鬆獲利的階段可能已經過去。

聯合健康集團第一季醫療費用比率降至83.9%，低於去年同期的84.8%，反映該保險公司將利潤率修復置於會員增長之上。

執行長Stephen Hemsley在公司第一季財報電話會議上表示：「聯合健康的歷史紀律與創新正在回歸正軌。」

調整後每股盈餘為7.23美元，優於市場共識預期約10%；營收則年增僅2%至1,117億美元，較2025全年12%的增長率大幅放緩。管理層將全年調整後每股盈餘指引上調至超過18.25美元，公司當季經營現金流達到89億美元。

此波漲勢將股價推升至約427美元，較2025年低點234.60美元上漲約80%。但隨著該股目前交易於約23倍預期本益比——遠高於谷底時的13倍——且美國司法部對聯邦醫療保險優惠計畫（Medicare Advantage）帳務行為的調查仍未解決，風險回報格局已然改變。

利潤率修復的代價

該公司保險業務部門UnitedHealthcare在第一季就流失了96.5萬名Medicare Advantage會員，並計劃透過退出無利潤合約再減少230萬至280萬名會員。這種取捨在營收上已清晰可見：營收增長放緩至2%，公司以會員流失換取醫療費用比率的修復。

醫療費用比率的改善，源於定價紀律、成本管控趨嚴以及有利的準備金釋放。然而，後者（即過去理賠金額低於公司預留準備）並非每季都能依靠的順風。

兩朵揮之不去的烏雲

首先是法律風險。聯合健康已披露，其正在回應司法部針對其如何向政府申報Medicare Advantage會員費用的刑事與民事調查。該調查聚焦於保險公司如何記錄患者診斷以決定聯邦報銷金額——這是Medicare Advantage業務模式的核心。6月12日發布的一份聯邦監察長辦公室報告發現，聯合健康旗下Medicare Advantage計畫的住院後護理拒絕率介於51%至80%之間，遠高於同業。Fairview Health Services在同一周宣布，將於2027年停止接受UnitedHealthcare Medicare Advantage，影響超過1.1萬名患者。

第二是估值。以23倍預期本益比計算，該股已將大部分復甦題材反映在價格中。兩位最受關注的資金配置者——華倫·巴菲特的波克夏海瑟威與大衛·泰珀的Appaloosa Management——均在第一季減持或清倉了聯合健康部位。

2027年Medicare Advantage初步費率公告低於預期，為本就面臨監管審查的業務模式增添了進一步壓力。若要股價繼續上行，該公司需要持續的利潤率改善、會員數量的穩定化，以及司法部調查獲得有利結果——但這些都並非確定之事。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。