10年期美債收益率面臨三大系統性風險壓力

中金公司（CICC）的一項最新分析顯示，美國經濟向財政擴張和 AI 驅動的投資週期發生的結構性轉變，正對 10 年期美債收益率產生持續的上行壓力，為全球市場製造了關鍵的脆弱點。報告警告稱，借貸成本上升威脅到龐大的企業融資需求和高槓桿的對沖基金交易，增加了未來幾個月出現跨資產拋售的風險。

中金公司研究報告指出：「我們對全球股票和商品維持戰略性樂觀，但在未來一兩個月內轉為戰術性謹慎。」分析指出，多種因素交織使得收益率走高變得更有可能，這對資本密集型的「AI 軍備競賽」和整體金融穩定構成了直接挑戰。

市場對利率的極端敏感性在週三得到了體現，當時 10 年期美債收益率從 4.67% 降至 4.57%，引發了標普 500 指數 1.1% 的反彈 [1]。然而，這種每日的喘息機會與結構性壓力背道而馳，結構性壓力包括預計 2026 財年美國財政赤字將擴大至 GDP 的 6.5%，以及中金預測布倫特原油價格可能達到每桶 120-130 美元，這將推高長期通脹預期。

目前面臨風險的是下一波經濟增長的融資和金融系統本身的穩定性。隨著 Nvidia 和 AMD 等 AI 領導者耗盡其自由現金流，其數萬億美元的資本支出計劃將依賴債務市場。作為企業債務基準的 10 年期收益率持續上升，可能會破壞這一投資週期，並迫使金融系統進行痛苦的去槓桿化。

收益率面臨的三大上行壓力

中金分析認為，這一世界最重要的利率面臨的上行壓力主要來自三個方面。首先，由於兩黨在重新工業化和國家安全方面達成共識，美國已進入「大政府」財政擴張的長期時代。中金預計未來十年聯邦赤字將趨向 GDP 的 7%，這將需要持續大量供應新的國債。投資者將要求更高的期限溢價來消化這些供應。

其次，投資主導的繁榮正在產生巨大的資本需求。AI 建設需要技術公司投入巨額資本支出，同時工業和國防公司也在增加債券發行。與此同時，歐洲和日本的主權收益率也在全球性上升，削弱了外國對美國債務的胃口。更複雜的是，中金商品部門預計今夏油價將飆升，這可能會推高通脹預期並迫使收益率上行。

第三，國債市場中大規模的槓桿交易構成了系統性風險。對沖基金在「基差交易」中積累了約 1.5 萬億美元的頭寸，即做多現貨國債並做空國債期貨。這種槓桿率可超過 100 倍的策略是對低波動性的博弈。收益率波動性的突然飆升可能觸發保證金追繳，迫使這些頭寸迅速、級聯式地平倉，導致類似於 2020 年 3 月的跨資產拋售。

政策困局與金融抑制的可能

市場和宏觀力量的這種結合造成了嚴重的政策困境。美國政府正在推行的產業政策——特別是「AI 軍備競賽」——正受到其自身財政政策創造的資本成本上升的威脅。中金表示，政策制定者將發現較高的長期利率在政治和經濟上都是不可持續的。

報告建議，這可能導致採取「金融抑制」政策來人為壓低借貸成本。如果僅憑市場力量繼續推高收益率，未來的政府可能會被迫考慮直接干預，例如收益率曲線控制（YCC），即中央銀行為長期利率設定上限，並購買任何必要的債券量來執行該上限。

雖然此舉將解決政府和 AI 相關產業借貸成本過高的燃眉之急，但它也代表了對金融市場的重大扭曲。通過人為壓低實際利率，這實際上是對儲蓄者徵稅，並可能進一步刺激股票和商品等資產的投機行為和泡沫——而這正是中金公司保持戰略樂觀的「K型」復甦的上半部分。

本文僅供參考，不構成投資建議。