美國 10 年期國債收益率守在 4.5% 以上，結構性風險蓋過美伊協議預期

華爾街策略師警告稱，即使美伊達成和平協議，由於債券市場正針對結構性風險的新紀元進行重新定價，長期借貸成本也不會因此下降。

儘管有報導稱美伊可能達成協議重新開放霍爾木茲海峽，導致原油價格週一回落，但債券策略師警告稱，利率高企的時代可能會持續。根據荷蘭國際集團（ING）、高盛和巴克萊銀行的分析，近期長期借貸成本飆升的主要驅動力是結構性經濟力量，而不僅僅是地緣政治引發的通脹擔憂。美國 10 年期國債收益率在上週二接近 4.7%，週五收報 4.56%，這些支撐收益率的因素是外交協議無法消除的。

「重新開放海峽將抑制通脹預期，但可能令實際收益率維持在高位。如果是這樣，國債收益率就不會像許多人預期的那樣崩跌，」ING 美洲區研究主管 Padhraic Garvey 表示。他計算出，10 年期美債收益率突破 4.5% 的「全部」漲幅都來自於更高的實際收益率，即扣除通脹預期後的收益率。

雖然原油期貨在亞洲交易早盤下跌，且國債期貨因和平提議而上漲，但這些波動並未改變市場的大基調。彭博分析顯示，實際收益率的上升解釋了美國整體收益率走高的大部分原因，而通脹預期的影響相對有限。相比之下，自戰爭開始以來，盈虧平衡通脹率的上升貢獻了日本和德國 10 年期收益率的大部分漲幅。

這種態勢表明，即使衝突相關的能源衝擊消退，持續高企的借貸成本仍將繼續給政府和經濟體帶來壓力。「債券市場並不是在對單一新聞做出反應，」Muriel Siebert & Co. 首席投資官 Mark Malek 在一份客戶報告中寫道，「它正在對一個無法通過新聞稿或外交停火解決的結構性問題進行重新定價。」

實際收益率與美聯儲政策成為關注焦點

巴克萊美國通脹策略主管 Jonathan Hill 表示，全球債券拋售主要是由戰爭驅動的通脹引起的觀點「很難與市場定價相吻合」。他指出，美國的 10 年期盈虧平衡通脹率仍比 2022 年上半年美聯儲激進加息時的峰值低 50 個基點。「相反，不斷增長的債務水平、可能更高的中性利率以及 AI 的結合，可能會推高實際利率，」Hill 說。

這一觀點得到了利率預期劇烈變化的支撐。今年年初，交易員還在押注美聯儲會多次降息，而現在他們認為 2026 年加息的可能性不容忽視。儘管五年期盈虧平衡通脹率（中期通脹預期的指標）穩定在 2.2% 左右，但這種重新定價仍在發生。美國銀行的經濟學家正在觀察收益率曲線的長端如何對財政赤字和不斷上升的債務利息成本變得更加敏感，如果美聯儲被迫進一步收緊政策，這種情況可能會惡化。

赤字、債務與 AI 增加長期壓力

除美聯儲外，華爾街正日益關注三大結構性壓力：財政赤字、大量的國債發行以及資本密集型的 AI 熱潮。摩根大通首席執行官傑米·戴蒙上週警告稱，由於對政府借貸和債務需求的擔憂，美國利率可能進一步攀升。這是前總統唐納德·特朗普提出的減稅等政策的直接後果，這些政策將擴大已經沉重的債務負擔，並需要銷售更多國債。

「持續的財政赤字、更多的國債發行以及對債務可持續性的擔憂，日益解釋了為什麼投資者要求持有長期債務的額外補償，」高盛真實貨幣利率銷售主管 Phillip Lee 在公司播客中表示，「我認為利率還會走高。」

圍繞人工智能的投資狂熱也被視為一個新的通脹變量。雖然 AI 長期來看可能提高生產率，但其即時效應是增加了對半導體和數據中心能源等資源的需求，從而推升價格壓力。此外，AI 熱潮刺激的經濟增長可能使股票比債券更具吸引力，迫使資產配置者要求更高的固定收益回報以作補償。這些因素的結合讓一些人得出結論：經濟的基礎中性利率已永久性上移，這意味著 5% 的 10 年期美債收益率可能不再是一個便宜的價格。

本文僅供參考，不構成投資建議。