美國借貸成本超越德國與日本，30年期公債殖利率觸及5%

美國現在為30年期借貸支付的成本已超過德國或日本，彼得·希夫將此逆轉歸因於結構性債務危機，而非地緣政治因素。

30年期公債殖利率目前處於5%，為近20年高點。美國未來一年內將有12至13兆美元債務到期，必須展期，同時還需額外約3兆美元的新赤字支出。

「問題在於債務，」希夫在他的Podcast中表示。他認為，撇開地緣政治與能源敘事，剩下的本質就是一個主權借款國要求債權人為其日益擴大的債務規模提供資金，而這個價格正越來越多地被債權人所拒絕。

10年期公債殖利率在5月27日收於4.445%，而30年期殖利率在5月19日曾觸及5.18%，隨後回落至5%附近。剔除通膨噪音後的實質殖利率也呈現相同走勢：30年期抗通膨債券（TIPS）殖利率為2.72%，10年期實質殖利率為2.09%。美國目前為30年期借款支付的成本已超過德國、日本以及歐洲大部分國家——僅有英國更高，而且希夫預期美國殖利率很快將超過英國公債。

影響不僅局限於債券持有人。標普500指數目前預期本益比為21倍，高於10年平均的19倍，這使得在無風險利率攀升之際，股市估值變得脆弱。聯邦基金期貨目前顯示年底前升息機率為45%，而降息機率不到1%，這與幾週前市場預期不會緊縮的情況形成鮮明逆轉。

財政部的再融資挑戰具有結構性。在39.3兆美元的國債總額中，約有三分之一將在12個月內到期，迫使政府將12至13兆美元的債券投放至外國需求正在萎縮的市場。希夫將財政部的債券回購計劃——即政府回購沒人要的長期債券，以短期國庫券為其提供資金，再由聯準會吸收這些國庫券——形容為「一個正在秘密進行的QE計劃」。其機制性影響是：短期債券發行增加，央行資產負債表吸收更多，而長端殖利率則需自行尋找市場清算價格。

殖利率走勢

希夫曾預測30年期殖利率可能突破7%，他在Podcast中進一步表示：「誰能說我們不會達到30年高點？30年高點與20年高點之間有很大差距。30年期公債的歷史高點在8%以上。」目前的5%已經是近20年高點，而30年期公債殖利率上一次長時間高於5%是在2007年，即全球金融危機爆發之前。

摩根大通提供了較為溫和的基準預測，預計10年期公債殖利率在2026年將落在4.00%至4.50%之間。但隨著再融資時程逼近，華爾街的共識預測與債券市場的價格走勢之間的差距在最近幾週正在擴大。

投資組合影響

iShares 20年期以上美國公債ETF（NASDAQ:TLT）持有長期債券，費用率為15個基點，五年來累計下跌27.4%，目前交易價格為85.60美元。今年以來已有超過44.9億美元資金流出TLT，而BIL等短期工具則吸引了超過70億美元——即使投資者從不引用希夫的觀點，這一資金輪動也與他的論點相符。

對於經典的60/40退休組合而言，存續期間的數學問題令人不安。長期公債本應是資產組合中的壓艙石。但如果希夫的判斷至少部分正確，那麼這塊壓艙石本身就變成了對財政路徑的方向性押注，而市場正在對這條路徑重新定價。值得關注的是再融資時程表、外國持有數據，以及在油價與戰爭消息指向相反方向的那些週裡，長端殖利率是否持續攀升。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。