伊朗戰爭推升原油表現 USO石油ETF飆漲58%

自伊朗衝突爆發以來，美國石油基金（USO）的回報率已超過西德州中級原油期貨一倍以上，從持續處於逆價差的市場中獲取收益。

自伊朗戰爭爆發以來，美國石油基金（USO）已飆漲58%，漲幅超過西德州中級原油（WTI）期貨一倍以上，原因是衝突令原油期貨曲線持續處於逆價差。

Edgen能源市場分析師奧馬爾·塔里克表示：「USO的結構使其能夠捕捉逆價差帶來的轉倉收益，而逆價差自敵對行動升級以來一直是原油市場的主要特徵。」

在美國總統川普威脅要嚴厲打擊伊朗後，布蘭特原油反彈突破每桶90美元，延續了自衝突爆發以來該全球基準油價累計上漲約25美元的升勢。美國基準WTI原油同期漲幅約為28%，遠遠落後於USO的58%漲幅。

這一差異凸顯出在地緣政治供應衝擊期間，ETF結構如何能夠放大回報。由於伊朗約佔全球原油產量的3%，且荷姆茲海峽這一咽喉要道面臨風險，交易商正在定價持續的風險溢價，如果衝突擴大，可能將布蘭特原油推向100美元。

USO ETF表現優異的根源在於原油期貨市場的機制。當期貨曲線處於逆價差時（即近月合約價格高於遠期合約），向前展期持倉會產生正利潤。持有近月WTI期貨的USO，每次展期合約時都能捕捉到這種轉倉收益。自2026年初伊朗戰爭爆發以來，WTI曲線一直處於持續的逆價差狀態，交易所數據顯示，近遠月價差在高峰時一度擴大至每桶2.50美元。

這場衝突已重塑全球石油流動。根據油輪追蹤數據，自敵對行動開始以來，伊朗產量已減少約每日80萬桶，而美國則收緊了制裁執法。沙烏地阿拉伯和伊拉克的增產部分彌補了供應缺口，但市場在結構上仍然吃緊，OECD商業庫存較五年均值低3500萬桶。

逆價差收益超越正價差風險

對於ETF投資人而言，選擇USO還是直接持有期貨，取決於曲線的形狀。在逆價差的情況下，USO的展期策略能在標的價格變動的基礎上產生額外回報。在正價差（即遠期合約價格高於近月合約）的相反條件下，同樣的策略則會侵蝕回報。目前的逆價差狀態已持續六個月，是自2022年俄烏衝突以來最長的一次。

美國能源資訊署（EIA）的每週庫存數據強化了看多的市場論調。商業原油庫存在過去22週中有18週下降，總計減少6200萬桶。庫存減少集中在俄克拉荷馬州庫欣（WTI期貨的交割點）的儲油樞紐，當地庫存已降至接近營運最低水準。

原油市場下一步何去何從

未來展望取決於伊朗衝突的發展軌跡。如果戰爭降溫，風險溢價可能迅速消退，可能將布蘭特原油推回75美元，並逆轉USO的優異表現。根據大型投資銀行的情境分析，如果衝突擴大，擾亂荷姆茲海峽（全球約20%石油經過此處）的航運，布蘭特原油可能飆升至110美元以上。

就目前而言，市場正在定價一段長時間的價格高企。選擇權市場顯示，未平倉合約最集中的是2026年12月到期、履約價95美元的布蘭特原油買權，這表明交易商正在對沖進一步上漲的風險。下一個關鍵數據點是EIA將於8月12日發布的《短期能源展望》，該報告將提供最新的供需預測。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。