Warsh面臨AI熱潮兩大情境 聯準會按兵不動維持3.5%利率

聯準會新任主席正面臨一個關鍵問題：AI熱潮究竟是讓央行能夠按兵不動的生產力奇蹟，還是將迫使它升息的需求衝擊？

凱文·沃什於6月17日主持了他的首次聯邦公開市場委員會（FOMC）會議，全員一致通過將聯邦基金利率維持在3.5%至3.75%。但這項決議背後存在深刻內部分歧：根據與聲明一併發布的《經濟預測摘要》，18位政策制定者中有9人預測今年至少升息一次，其餘則認為不會有任何動作。

「委員會認為勞動市場穩定——部分與會者認為趨勢甚至比這更好，」沃什在擔任主席後的首次記者會上表示，但拒絕進一步說明未來路徑。他也選擇不提交自己的點狀圖預測，這與他長期以來的觀點一致：前瞻指引會削弱聯準會的靈活性。

當前分裂FOMC的核心辯論在於：這一波AI投資浪潮究應比擬1996年——當時艾倫·葛林斯潘在生產力提升吸收需求而未引發通膨的情況下維持利率不變；還是1999年——葛林斯潘因資產價格飆漲且勞動市場緊縮而開始升息，最終以網路泡沫破裂收場。沃什已透露他的傾向。「強勁的生產力驅動型成長並非我們所畏懼的——而是我們所擁抱的，」他在記者會上表示，呼應了葛林斯潘1996年的立場。

芝加哥聯儲主席奧斯坦·古爾斯比對此觀點提出了最系統性的挑戰。在史丹佛大學上個月的演講中，古爾斯比指出，一個被廣泛預期的生產力繁榮本身就可能引發通膨，因為家庭和企業會在生產力紅利真正實現之前，就已預先借貸押注未來的財富。「最終你不得不比原本更早行動時升息更多，」古爾斯比說。他提到AI資料中心建設正在推高土地、電力和晶片價格，並指出蘋果近期的漲價是這一機制已經啟動的證據。

聯準會理事克里斯多福·沃勒在同一場史丹佛活動中提出了反駁觀點。他指出，「預期生產力」的傳導機制只有在家庭能夠以未來收入為抵押來借貸時才有效。「如果他們無法搶先進行這些支出，整個機制就會短路，」沃勒說。

1990年代的類比有其局限。 葛林斯潘1996年的押注受益於沃什目前所不具備的順風因素：全球化帶來的廉價進口、聯邦赤字縮減以及大宗商品價格下跌。而沃什面臨的是：提高進口成本的關稅、不斷擴大的財政赤字，以及近期美伊衝突造成的能源衝擊——5月CPI已升至4.2%，創下自2023年4月以來最熱的年增率，也是聯準會2%目標連續第62個月未被達標。

6月17日簽署的美伊臨時和平協議緩解了部分壓力，使原油價格跌破每桶80美元。CME FedWatch數據顯示，交易員預期9月前升息25個基點，但機率已從一週前的68%降至協議後的約59%。

沃什力推減少前瞻指引，這本身就製造了結構性矛盾。 預先宣布利率動向的做法始於1999年——正是葛林斯潘開始透過釋放訊號來避免市場意外的那一年。如果經濟走勢比照1999年而非1996年劇本，沃什將面臨一個選擇：要麼使用他想要廢除的前瞻指引，要麼讓市場自行猜測利率動向的時機和幅度，冒著引發更劇烈波動的風險。

下一次FOMC會議定於7月28日至29日舉行。沃什已宣布成立五個內部工作小組，分別檢討聯準會溝通機制、資產負債表、數據來源、生產力與就業以及通膨框架——但其建議仍需數週才能出爐。在此之前，市場必須自行解讀這個同樣分裂著委員會的問題：1996年還是1999年？

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。