華許領導的聯準會面臨信譽考驗 債市定價兩次升息

聯準會新任主席面臨信譽考驗，債券投資人意見分歧：短天期殖利率定價升息，而長天期殖利率則質疑凱文·華許是否會採取行動，核心通膨目前為3.3%。

「市場希望獲得補償，而他們獲得補償的方式就是透過更高的利率，」DRW Trading市場策略師盧·布萊恩表示。

在聯準會7月會議將聯邦基金利率維持在3.5%至3.75%之後，這種分歧進一步擴大。30年期公債殖利率躍升至2007年以來最高水準，10年期殖利率觸及2025年1月以來未見的水準。在決策前，期貨市場僅定價三分之一的升息機率，而克里夫蘭聯準銀行總裁貝絲·哈馬克投下反對票，主張升息一碼。

這項風險的影響範圍超出債券市場。6月核心PCE通膨為3.3%，比聯準會2%的目標高出逾一個百分點，而核心CPI預計在7月放緩至2.5%。定於週五公布的7月就業報告，將是下一次考驗，檢視華許減少前瞻指引的做法能否在沒有政策回應的情況下維持。

短端定價升息，長端質疑決心

這種分歧反映了兩種截然不同的判斷。在短端，貨幣市場將華許一再宣誓效忠2%目標的解讀為必要時願意採取強硬行動，並將升息定價為下一步可能的動作。在長端，投資人越來越質疑主席是否會貫徹到底，30年期殖利率攀升至2007年以來最高，作為對這種不確定性的溢價。

溝通轉變本身始於7月會議之前。在6月作為主席主持的首次會議上，華許刪除了暗示寬鬆傾向的措辭，並引入一種新形式的指引，一再宣誓效忠通膨目標。根據《華爾街日報》讀者來函作者伊森·哈里斯，這項變化當時幾乎未引起長天期殖利率的任何波動。但7月的背景不同：高度警戒升息的市場在尋找至少一絲聯準會思維的線索，而華許的強硬言論聽起來更像是以此代替行動，而非未來行動的信號。油價在會議前也因伊朗戰爭的起伏而飆升，重新引發對主席抗通膨決心的質疑。

不確定性溢價

布萊恩指出，市場反應並非單純抗拒改變。部分溢價反映了對華許是否獨立於白宮的揮之不去的疑問，部分則反映了在沒有路線圖的情況下為風險定價的成本。「聯準會投下了一道陰影，不管你喜不喜歡，」他說。

即使華許保持沉默，其他聯準會官員仍在提供指引。「目前唯一沒有提供前瞻指引的就是華許，」道明證券美國利率策略主管根納迪·戈德堡表示。「這是附條件指引的時代，因為一切都要取決於經濟數據。」

在7月會議上投下反對票的哈馬克表示，她不認為3.5%至3.75%的利率正在對經濟產生實質性的限制。「當我與企業交談時，我沒有聽到他們因為目前利率水準而感受到對成長投資的任何限制，」她說。「所以對我而言，這意味著現在就是採取行動的時候。」

聯準會上一次面臨類似的信譽問題是在先前一輪升息週期中，當時主席鮑威爾在升息的同時例行性地淡化利率前景，以緩和其緊縮政策的衝擊。PGIM首席投資策略師兼全球債券主管羅伯特·蒂普表示，較低的不確定性迫使投資人自行為風險定價。「你必須讓它變得更昂貴、更具不確定性，」他說。

在通膨居高不下的情況下，這項策略更難推動。FHN Financial首席經濟學家克里斯·羅指出，華許是在通膨低於3%且持續下降時提出退居幕後的主張；而現在通膨已接近4%。羅表示，華許對這個做法並未關上大門：「他們未必承諾永遠不再使用它。」

定於週五公布的7月就業報告，將檢驗勞動市場能否消化這種緊張局勢。先前的報告顯示流失2.3萬個就業機會，儘管過去12個月非農就業平均每月增加2萬至2.5萬人，失業率則為4.1%。如果核心CPI確認降至2.5%，這將標誌著通膨連續兩個月放緩——但哈馬克警告，聯準會等待的時間越長，通膨就越難回落。

本文僅供參考，不構成投資建議。