沃什按兵不動 聯準會陷兩難 30年期美債殖利率5.25%

聯準會主席凱文·沃什決定按兵不動，使央行陷入金融危機與美元危機之間，並無中間路線可循。

聯準會於7月將利率維持在3.50%-3.70%，但主席沃什退出前瞻性指引的舉措，已令市場押注一種二元結果——要麼因緊縮而爆發金融危機，要麼因寬鬆而引爆美元危機。

經濟學家aka Shan表示：「沃什面前只有兩條路：要麼透過戳破多個資產泡沫，引發一場全球金融危機2.0；要麼重返寬鬆，點燃美元危機1.0。」其分析框架認為，聯準會主席困境在於並無中間路線。

7月的決策包含三張支持升息的異議票，與6月一致按兵不動的局面有所不同。沃什以金融環境收緊——名目與實質利率均走高——作為維持利率不變的理由，然而30年期美國公債殖利率攀升至5.25%以上，接近20年高點，與兩年期公債的利差則從78個基點擴大至97個基點。標普500指數週線仍收漲1.06%，從週中拋售中回升。

風險極其嚴峻。過去十年美國CPI平均高於3%，廣義貨幣供應量M2在2008年至2020年間從7兆美元擴張至20兆美元，聯準會資產負債表則從不到1兆美元膨脹至約8兆美元。若沃什在政治壓力下轉向寬鬆，美元的購買力可能崩潰；若他堅守立場，人工智慧、房地產與民間信貸泡沫可能接連爆破。

康提隆效應使緊縮面臨重重阻礙

造就這種二元選擇的機制正是康提隆效應——新增貨幣並非均勻流入所有資產，而是在不同時期集中在特定類別，造成不對稱的價格變動。2008年至2020年間，股票、房地產與債券大幅上漲，而CRB商品指數在長達十年的擴張期中下跌近75%，即便貨幣供應量翻了兩倍。

2022年是轉捩點。大宗商品價格開始追上過去數十年累積的貨幣性通膨，意味著美國因歷史性債務與人為低利率，已面臨至少十年的高通膨環境。若貨幣政策再度放寬，這種高通膨可能演變為惡性通膨。

政治算計傾向寬鬆

可觀察的證據顯示，沃什不太可能走鷹派路線。真正的考驗將在「現代版雷曼時刻」到來之際浮現——當多個泡沫接連爆破、經濟急劇收縮，重啟零利率政策與量化寬鬆的政治壓力將鋪天蓋地而來。問題在於，沃什是否有意願在付出高昂政治代價的情況下升息、繼續縮表並推動財政整頓。

aka Shan直言不諱：他認為沃什堅持鷹派立場的機率「極低，幾乎為零」。通膨說到底是一項政策選擇，但在政治現實面前，傷害更大卻更省事的道路往往勝出。

聯準會上一次面臨類似的公信力考驗是在2022年，當時它大幅升息以打破通膨——此舉隨之引發標普500指數20%的回撤。如今的不同之處在於，三大資產類別同時處於泡沫狀態，每一類皆大於2008年的房地產泡沫。隨著9月聯邦公開市場委員會會議逼近，每一份通膨與就業數據都將受到加倍關注，而市場對沃什下一步行動的反應，將決定這場危機是以崩盤還是以貨幣崩潰的形式降臨。

本文僅供參考，不構成投資建議。