日圓升至155關卡引疑慮 利差壓力仍存

日圓在美國與日本確認15年來首次協同干預匯市後飆升至每美元155日圓，然而投資人仍質疑若貨幣政策不變，這波漲勢恐難以為繼。

「近期發展的意義或許不在於干預本身，而在於其所傳遞的訊息：市場日益相信日圓過度疲軟已不再被視為僅是日本自身的問題，」瑞穗銀行外匯策略師中島將行表示。

在日本財務大臣片山皋月證實與華盛頓方面採取聯合行動後，美元兌日圓於週一報156.59，低於上週五的159.11。此次干預發生於日圓跌至1986年以來最弱水準之後，主要受到聯準會與日本銀行之間利差的推動。非商業日圓空頭倉位在7月底達到163,412口合約，意味著一旦行情逆轉，將有大量槓桿曝險。

此舉標誌著自1998年協同行動以來，華盛頓首次與東京聯手支撐日圓，也是自2011年以來首次七國集團層級的干預。日本已在此次行動中投入近590億美元，兩國官員均表示準備再次出手。如今問題在於，干預能否抵抗利差交易這一結構性力量的侵蝕，抑或市場將考驗兩國政府的決心。

無法消弭的利率差距

日本的政策利率維持在1%，遠低於美國的利率上限，而任何干預都無法自行消弭這項差距。利率差異促使投資人以低成本借入日圓，並將資金投入收益率更高的美元資產——這就是經典的利差交易，持續對日圓形成貶值壓力。

「華盛頓已展現出願意在美元無序走強威脅重要盟友並開始動搖更廣泛市場之際，出手抑制此類走勢的意願，」SPI資產管理管理合夥人史蒂芬·英尼斯表示。

美國財政部的參與自有其邏輯。日本財務省罕見地在社群平台X上發布英文貼文，表示其可使用聯準會於2020年推出的回購機制，讓東京無需出售其龐大的美國公債部位即可籌集美元流動性。分析師認為，華盛頓之所以願意合作，部分原因在於擔憂日本若變現這些公債部位以籌措干預資金，將引發美國公債拋售潮並推升殖利率。

跨資產市場的連鎖反應立即浮現。東京日經225指數下跌1.7%至63,240.51點，韓國Kospi指數則下跌4%至6,329.17點，因SK海力士與三星等晶片股回吐了上週五創紀錄漲勢的獲利。比特幣在63,000美元附近交易，過去一週錄得總計22億美元的加密貨幣清算金額，因為槓桿部位遭到平倉。油價亦同步下跌，西德州中級原油下跌5.2%至每桶80.26美元，布蘭特原油下跌4.7%至每桶83.77美元，因川普宣布與伊朗展開新一輪談判。

無序去槓桿的風險真實存在。日圓若快速升值，將迫使那些借入廉價日圓買入股票、加密貨幣及其他高收益資產的投資人拋售這些部位以彌補虧損。這種動態可能在從東京股市、美國公債到比特幣等全球市場中加劇波動。

歷史先例與2011年比較

2011年日本發生地震與海嘯後，七國集團進行干預是賣出日圓以阻止其升值——方向與本週的行動相反。1985年的《廣場協議》中，主要經濟體同意壓低美元，至今仍是現代史上最重要的協同匯市操作。

前日本銀行官員吾藤信康直接點明了當前的邏輯：兩國皆面臨通膨升溫、央行落後於曲線的風險，因此雙方認為合作有其價值。

日本銀行上週暗示可能升息，而其幣事務最高負責人三村淳則表示，財務省如今與貨幣政策密切協調運作——這暗示東京可能將干預與實質升息行動相結合，而非僅依賴買入操作。

即時的考驗將於週一來臨，屆時亞洲市場開盤，美元兌日圓的匯率落差將在美國交易員反應之前率先波及全球風險資產。鷹派組合——干預加上日本銀行升息——將從根本上改變此局勢，使利率差距獲得永久而非暫時的收斂。市場將檢驗週一確認的消息是附帶升息承諾，抑或僅是買入承諾。

本文僅供參考之用，不構成投資建議。