日圓貶向160關卡 日銀升息辯論未能止跌

日圓週一回貶至接近160兌1美元，回吐上月聯合干預漲幅約四分之一。日本央行針對加快升息步伐的辯論未能說服交易員，與聯準會之間275個基點的利差將收斂。

T. Rowe Price多元收益債券策略共同投資組合經理Vincent Chung表示：「市場的基本情境似乎是，干預可能減緩日圓進一步貶值的速度，而非促成持久性的逆轉。」

在7月30日的干預行動——日本央行與美國財政部買入價值數百億美元的日圓，韓國隨後加入——將匯價從約163推升至157.96高點之後，日圓兌美元週一在159.26附近交投，盤中上漲0.95%。美元指數維持在99.85附近，而布蘭特原油下跌0.5%至三週低點，市場寄望伊朗衝突能以外交途徑化解。據CME FedWatch數據，美國兩年期公債殖利率徘徊在兩週低點附近，交易員將9月聯準會升息機率從前一日67.2%下調至56.9%。

關鍵在於日圓防線的耐久性。日本央行於7月31日以8比1的投票結果將政策利率維持在1.00%，理事高田創投下反對票主張升息至1.25%。週一公布的會議紀要示警通膨上行風險升溫，其中一名委員指出升息步伐可能加速。總裁植田和男已暗示，央行可能在9月17日至18日的下次會議上升息，但日本核心通膨率為1.6%——較2%目標低0.4個百分點——加上2026財政年度經濟成長預測從1.0%下修至0.5%，都限制了東京收緊政策的力度。

275個基點的利差是結構性支撐

干預無法凌駕的算術問題在於利率差距。聯準會於7月29日以9比3的投票結果將利率維持在3.75%，而日本央行維持在1.00%，兩者之間存在275個基點的利差優勢。只要匯率保持不動，每日借入日圓持有美元資產即可獲得回報。即使日銀在9月升息25個基點，利差也只會壓縮至250個基點，仍是已開發國家中最寬的利差之一。

日本央行自身對中性利率的估計介於1.1%至2.5%之間，界定了政策約束。在鷹派以8比1和6比3落敗的委員會中，升息以25個基點為單位逐步推進並伴隨暫停，而新任理事佐藤綾乃——首相高市早苗的任命人選——已表示日本通膨前景尚不強勁，使政策重心偏向鴿派。日本央行上一次使用如此鷹派的措辭是在2025年12月，當時一致決議升息25個基點至0.75%，為1995年9月以來最高水準。

財政壓力限制日銀升息空間

政治面向是慢火風險。據日本媒體報導，高市於5月要求植田加大公債購買力度以壓低長天期殖利率，因為她正推動規模創紀錄的122.3兆日圓預算，並提出新的能源補貼方案。日本公共債務約佔國內生產毛額的230%，每一次升息都會推高這個已開發世界最大政府債務存量所需的償債成本，同時對國內機構債券持有者造成按市值計價的損失。

這種矛盾解釋了為何市場不以日銀收斂利差作為定價依據。美國財政部長貝森特週二表示，美國將「不惜一切代價」支持日本穩定日圓的努力，在聯合干預後提供新的口頭背書。但RBC BlueBay的Mark Dowding表示，日圓短期內可能落在155至160區間，市場關注焦點將轉向9月的聯準會與日銀會議。若日銀升息步伐快於市場預期，日圓可能走強；若聯準會反而升息，160關卡將被突破，163的干預觸發點將重新進入視野。