日圓急升3.3%至六個月高點 可望因日銀升息押注持續走強

日圓急升3.3%觸及六個月高點，這波漲勢建立在利差交易平倉、創紀錄的美國公債拋售以及市場幾乎篤定日本央行將升息的預期之上；分析師警告，此行情可能因「買在傳聞」的獲利回吐而出現反轉。

三菱UFJ金融集團資深外匯分析師Lee Hardman表示：「在市場普遍預期日本央行升息，以及日本退休基金可能將資金匯回國內資產的背景下，日圓料將進一步走強。」

日圓於9月7日觸及1美元兌154.04日圓的價位，為2月底以來最強水準，單日盤中一度上漲1.4%。市場目前定價日本央行在下週會議上將政策利率上調25個基點至1.25%的機率約為四分之三，部分投資人已將連續升息視為基本情境。日本8月海外證券持有量減少878億美元，創下有紀錄以來最大降幅，與7月和8月期間部署的15.4兆日圓（合986億美元）外匯干預規模幾乎吻合；同時，日本外匯儲備總額減少946億美元至9,950億美元。

此事的影響遠不止於匯率本身。跨境日圓借款已攀升至360兆日圓，為近三十年來最大規模的累積，若日圓持續走升，高槓桿投資人將面臨曝險。持續性的升值將迫使基金出售全球風險資產以償還日圓融資，重演2024年8月的情形——當時TOPIX指數單日暴跌12%，標普500指數亦下跌3%。

日銀會議前升息押注激增

過去一週，市場對日本央行政策路徑的預期急劇轉變。美國財政部長貝森特（Scott Bessent）公開表示日圓貶值幅度過大，日本央行審議委員高田創（Hajime Takata）則稱9月升息「並非板上釘釘」，但連續升息確有可能。日本最高匯率官員三村淳（Atsushi Mimura）表示，他對日圓的「戰鬥姿態」並未改變。

日本央行上一次升息是在2024年7月，當時將政策利率上調至0.25%，觸發了全球市場的暴力平倉。此輪緊縮週期迄今已將利率推升至約1%，但仍遠低於美國3.50%至3.75%的政策利率區間，這使得利差交易在帳面上仍有利可圖，儘管方向已變得較不有利。

分析師對日圓公允價值看法分歧。由於日本央行被普遍認為落後於曲線，國內溢價使美元兌日圓的公允價值接近160；而純粹的利率差異則暗示應接近140。羅素投資（Russell Investments）固定收益與外匯解決方案全球策略主管Van Luu表示：「如果該溢價收窄，日圓升值可能非常快速。」他認為這可能只是一場更大行情開端。

美債拋售加劇美國殖利率壓力

海外證券的減持顯示，日本是通過出售美國公債——約佔其儲備的70%——來為干預措施融資。伊藤忠綜研首席經濟學家武田淳（Atsushi Takeda）表示：「被出售的證券極有可能是美國公債。」他指出，8月底的10年期美債價格僅略低於7月底水準，顯示拋售是主動行為而非估值變動所致。

這對本已承受能源價格上漲與財政赤字擴大壓力的美國債券市場構成額外的供給壓力。國際貨幣基金（IMF）前首席經濟學家奧伯斯費爾德（Maurice Obstfeld）表示，日本出售美債以買入日圓，可能推高美國長天期利率。美國財政部已宣布將在截至11月4日的兩個月內，將長期公債回購計畫規模加倍，以壓低殖利率，而日本方面的拋售正好與此方向相悖。

並非所有人都相信這波漲勢能夠延續。Bannockburn Capital Markets貨幣策略師Marc Chandler表示，市場已完全消化本月升息預期，實際升息可能引發「買在傳聞、賣在事實」的走勢，類似紐西蘭央行升息後紐元回落的情況。在7月底美日聯合干預之後，日圓最初走強但隨後回吐漲幅，顯示干預支持並非永久性的。

日本央行下週的政策決議，以及是否暗示年底前再度升息，將決定日圓這波六個月高點究竟是持續升值的起點，還是在升息落地後即告消退的短暫飆升。

本文僅供資訊參考之用，不構成投資建議。