Edgen Stock·Dec 08 2025, 00:55美國債券市場出現罕見分歧，儘管聯準會實施降息，但長期國債殖利率卻在上升。這引發了華爾街的爭論，即這一趨勢是經濟走強的訊號，還是對貨幣政策失去信心的表現。
美國債券市場對聯準會的貨幣寬鬆政策反應異常，這是自20世紀90年代以來從未見過的現象。儘管央行自2024年9月以來已將基準利率下調1.5個百分點至3.75%至4%的範圍，但長期國債殖利率卻有所攀升。10年期國債殖利率已上漲近0.5個百分點至4.1%，而30年期國債殖利率上漲超過0.8個百分點。這種分歧引發了分析師之間就其根本原因和影響的激烈辯論，解釋從看漲的經濟樂觀情緒到對聯準會信譽和財政可持續性的擔憂。
通常情況下，長期債券殖利率會追隨聯準會短期政策利率的方向。然而，當前的寬鬆週期打破了這一先例。在過去非衰退的寬鬆週期中，例如1995年和1998年，10年期國債殖利率要麼下降，要麼上升幅度不那麼顯著。市場已經充分消化了下次聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上再降息25個基點的預期，交易員預計明年還將降息兩次。然而，這種鴿派情緒未能抑制長期殖利率。一個關鍵指標，期限溢價——投資者要求持有長期債券的額外收益——自降息週期開始以來已上升近一個百分點，表明對持續通脹或不可持續的聯邦債務負擔等風險的補償正在增加。
這種分歧的主要影響是聯準會的降息未能像預期那樣轉化為消費者和企業的更低借貸成本。這挑戰了中央銀行對殖利率曲線長端的直接影響。對於投資者來說，期限溢價的上升表明人們越來越擔心聯準會可能在通脹仍高於2%的目標且經濟保持韌性的情況下過於激進地放鬆政策。這種動態可能會加劇市場波動。另一方面，**美元指數（DXY）**的相應疲軟（已跌破99）對風險資產起到了推動作用。全球股市上漲，銅等大宗商品創下歷史新高。
華爾街分析師對市場行為的解釋存在嚴重分歧。
**摩根大通（JPMorgan Chase & Co.）全球利率策略主管傑伊·巴里（Jay Barry）**提出了看漲觀點：“聯準會正在尋求維持這種擴張，而不是結束它。這就是為什麼利率沒有大幅下降的原因。”
相比之下，**比安科研究公司（Bianco Research）總裁吉姆·比安科（Jim Bianco）**表達了擔憂：“市場確實擔心這項政策。擔憂的是聯準會走得太遠了。”
**PGIM固定收益（PGIM Fixed Income）首席投資策略師羅伯特·蒂普（Robert Tipp）**建議回歸歷史常態，他表示：“我們回到了利率世界的正常水平，”指的是2008年金融危機之前的時期。
**標準銀行（Standard Bank）G10策略主管史蒂文·巴羅（Steven Barrow）**將其與2000年代中期的“葛林斯潘之謎”進行了反向比較。他認為全球“債券供應過剩”正在給殖利率帶來結構性上行壓力，並總結道：“歸根結底，央行並不能決定長期利率。”
這一市場事件可能標誌著後2008年超低利率時代的重大結構性轉變。當前動態受到多種強大力量的影響，包括巨額政府債務供應以及聯準會繼續放鬆政策的政治壓力。此外，人們越來越擔心滯脹的可能性——高通脹、失業率上升和經濟增長停滯的結合——這給貨幣政策帶來了嚴峻挑戰。這種分歧強調，聯準會的控制並非絕對，而且包括財政政策和投資者風險認知在內的更廣泛市場力量正在重新發揮其對長期資本價格的影響。