一項深入分析預測，由於當前價格不可持續和需求疲軟，銅市場將在2025年下半年走軟，這表明自由港麥克莫蘭目前可能被高估。摩根大通全球研究概述了銅的「回報」期，其驅動因素是美國進口的解除以及中國需求的減速，同時對自由港麥克莫蘭停滯不前的增長和不斷上漲的成本的擔憂依然存在。

美國股市本週工業大宗商品相關板塊表現謹慎，新的分析指出全球銅市場預計將在2025年下半年大幅走軟。這一展望給銅價和相關股票蒙上了一層悲觀陰影，尤其是自由港麥克莫蘭 (FCX)，鑒於這些預期的市場狀況，該公司被評估為可能被高估。

事件詳情

摩根大通全球研究部對銅價保持謹慎展望，預計2025年下半年將迎來「回報」期。摩根大通基本金屬和貴金屬策略主管格雷戈里·希勒 (Gregory Shearer) 表示：

「我們認為2025年下半年將迎來回報，這將解除前端加載的動態並減少需求，使我們對今年剩餘時間的銅價更加謹慎。」

這一謹慎立場主要歸因於兩個關鍵因素：前端加載的美國精煉銅進口的解除以及中國需求預期的放緩。通過5月份，美國精煉銅進口同比飆升129%，導致庫存空前積壓。這主要是受對潛在關稅的預期驅動。摩根大通預計這種前端加載效應將解除，導致美國出現多月去庫存週期。這種轉變預計將把銅從美國轉移回全球市場，有助於補充倫敦金屬交易所 (LME) 庫存，並為「LME銅價製造更強大的逆風」。

與此同時，中國銅需求在5月份之前顯示出約**10%**的同比增長，預計將在2025年下半年減速。這種放緩與房屋竣工量下降、空調和白色家電需求減少以及由於監管變化導致太陽能安裝量大幅減少有關。中國經濟軌跡被描述為進入一個更緩慢、更可持續增長的新階段，擺脫了不到十年前出現的高個位數增長率。

在此背景下，摩根大通預計LME銅價將在2025年第三季度跌向9,100美元/公噸 (mt)，然後在第四季度穩定在9,350美元/公噸左右。

對於自由港麥克莫蘭 (FCX)，其強烈的賣出評級於2025年9月10日重申。該公司按27.17倍遠期GAAP收益計算顯得估值過高，特別是與五年平均估值29.65倍預期遠期GAAP收益相比。儘管表面看起來穩固，自由港麥克莫蘭最近的第二季度財報，GAAP實際每股收益為0.53美元（超出市場普遍預期0.09美元），營收為75.8億美元（超出預期近76.2億美元），但卻揭示了潛在的警告信號。自2022年3月以來，淨收入、產量和營收增長一直停滯不前，而成本和資本支出卻在上升。銅單位生產成本高於普遍預期，為每磅1.13美元，全年指導價升至每磅1.55美元。該公司還繼續面臨關鍵礦山（包括印度尼西亞礦山）的重大生產問題，以及激進的支出，特別是今年預計50億美元的資本支出。

市場反應分析

銅市場預期走軟源於需求側疲軟和投機頭寸的解除。鑑於預計的需求下降，當前銅價被認為是不可持續的。關鍵因素是中國經濟從基礎設施和建築主導的增長中再平衡，這直接影響到中國需求佔全球消費近60%、其房地產行業 alone 佔國內使用30%的大宗商品。美國進口的解除，最初受關稅預期驅動，將進一步促進供應正常化，抑制價格支撐。對於FCX而言，市場預期的轉變意味著對其估值進行更嚴格的審查，特別是隨著其收益和營收增長停滯不前，以及生產成本不斷攀升。

更廣泛的背景與影響

這一展望不僅限於個別公司，還延伸到更廣泛的採礦和商品行業。銅價持續走低可能預示著全球工業活動更廣泛的放緩，影響依賴該金屬的公司，並可能導致對長期商品投資策略的重新評估。儘管摩根大通預計，除非出現重大的宏觀經濟下行，否則銅價將大致維持在9,000美元/公噸或略高於該水平，但目前的預測代表了與近期市場動態的明顯轉變。該行業的其他公司，例如英美資源集團 (Anglo American)，也在重組以更多地關注銅，使其更容易受到中國這些需求疲軟信號的影響。

展望未來

投資者將在未來幾個月密切關注幾個關鍵因素。中國經濟增長及其房地產行業的軌跡對於確定全球銅需求至關重要。此外，全球貿易政策的任何變化，特別是關稅方面，以及更廣泛的宏觀經濟環境，包括央行利率決策，都將顯著影響商品價格。對於**自由港麥克莫蘭 (Freeport-McMoRan)**而言，重點將是管理層應對成本上升、生產挑戰以及可能走弱的定價環境的能力，這最終將決定其在謹慎的銅市場展望下的股票表現。