BDC 廉价资产暗藏风险：投资者的 3 大隐形陷阱

(彭博社) —— 在私募信贷领域追求两位数收益率的投资者，可能会忽略业务发展公司 (BDC) 内部复杂的风险，这些公司的表现通常更像股票而非债券。《华尔街日报》的一项分析显示，折价交易的 BDC 可能是价值陷阱，而以溢价交易的 BDC 则可能释放出更健康的信号。

“这就是那些卖掉股票去从事杠杆贷款的人，”阿波罗全球管理公司 (Apollo Global Management) 首席执行官马克·罗万 (Marc Rowan) 在该公司第一季度财报电话会议上表示。他认为，投资者正在有意识地寻求一种类似股票的债务配置。

这一警告发出的背景是，投资者正大举涌入该行业，被超过 10% 的收益率所吸引。例如，战神管理 (Ares Management) 在 2026 年第一季度为其信贷平台筹集了创纪录的 300 亿美元。根据 Kiplinger 2026 年 5 月的一份报告，在美联储 3.75% 的政策利率背景下，投资者正竭力追求回报，而 BDC 代表了从 3% 市政债券开始的收益光谱中高风险、高回报的一端。然而，BDC 的收益结构引入了超出简单信贷违约以外的风险。

这些投资工具并非简单的贷款利息转付通道。它们的收入通常由可变的安排费和预付费用补充，这些费用在市场动荡时可能会下降。此外，许多 BDC 允许借款人进行非现金支付，即所谓的实物支付 (PIK) 利息。虽然这些“欠条”在技术上让贷款保持在履行状态，但它们并不能产生现金供 BDC 支付自身股息，从而可能造成流动性紧张。

溢价悖论

与直觉相反，支付高于 BDC 资产净值 (NAV) 的溢价可能比折价买入更明智。交易价格高于 NAV 的基金可以更容易地筹集新的股权资本，而不会稀释现有股东。这使得健康的 BDC 能够利用市场焦虑，通过发起新的、定价更高的贷款来扩大收益基础。

Sixth Street Specialty Lending (TSLX) 的交易价格比 NAV 溢价约 10%，该公司最近由于费用收入前景疲软而下调了基本股息。然而，以溢价发行股票的能力为其提供了充足的资金，可以通过以更有吸引力的利率放贷来提高未来收入。

战神资本 (Ares Capital, ARCC) 是规模最大的 BDC 之一，收益率超过 10%，其案例突显了其中的细微差别。其第一季度核心每股收益为 0.47 美元，略低于 0.48 美元的股息。尽管管理层表示有信心，并引用了前一年每股 1.38 美元的溢出收入，但这一缺口显示了覆盖利润率可以变得多么微薄。

底线

在 4% 的利率环境下，13% 收益率的诱惑是巨大的，但这种收益率的结构至关重要。BDC 不是债券的代名词；它们是具有多种风险杠杆的复杂基金，包括费用波动、非现金收入和嵌入式股权敞口。被高头条收益率吸引的投资者必须穿透股息，审视贷款组合的底层健康状况以及基金产生可持续现金流的能力。

本文仅供参考，不构成投资建议。