美银警告市场面临“不可能三角”：发生概率达 30%

美银警告称，市场正忽视发生重大石油危机的 30% 可能性，这可能会引发经济衰退。

根据美国银行（Bank of America）的一份最新报告，全球市场正按“软着陆”进行定价，但却忽视了可能使全球经济脱轨的能源冲击风险。以 Sebastian Raedler 为首的策略师在 5 月 22 日警告称，存在一个“不可能三角”，即投资者同时接受三个相互矛盾的命题：低风险溢价、原油库存迅速枯竭以及霍尔木兹海峡短期内重新开放的可能性较低。

Raedler 在报告中指出：“市场的冷静依赖于三大支柱：油价温和上涨、富有韧性的美国宏观数据以及 AI 驱动的盈利热潮。然而，这些支撑因素正开始动摇。”分析指出，自伊朗冲突开始以来，欧洲股市仅下跌了 2%，而全球股市则上涨了 4% 并创下新高，这种平静与潜在风险似乎格格不入。

报告强调了市场定价中明显的脱节。欧洲股票风险溢价处于 4.75% 的水平，而美国高收益信贷利差仅为 275 个基点，两者均接近 20 年来的低点，表明投资者对经济冲击几乎没有恐惧。然而，来自预测市场 Kalshi 的数据却显示，交易员认为霍尔木兹海峡在 6 月底前重新开放的概率仅为 30%，到 8 月初的概率也仅为 40%。

这种自满情绪与全球石油供应的现状背道而驰。由于库存已被大幅消耗，策略师警告称，到 6 月份，库存可能会降至关键的操作水平。如果承载了全球约 21% 原油贸易的霍尔木兹海峡保持关闭，唯一的平衡机制就是“需求破坏”——即油价急剧飙升至足以抑制经济活动的水平，这一过程与历史上的能源危机一致。

两个市场的博弈

尽管股票投资者表现得泰然自若，但其他资产类别正亮起红灯。债券市场已开始计入更高的地缘政治风险溢价，最近的报告指出美国国债已进入“危险区”。这种分歧表明股市过度依赖 AI 叙事来维持盈利增长，而忽视了正在聚集的宏观经济乌云。

宏观数据本身也显示出增长乏力的迹象。在美国，年初退税带来的刺激已经消退，受通货膨胀影响，实际劳动收入增长已降至与衰退相关的水平。欧元区的情况更为严峻，5 月份新订单综合 PMI 降至两年低点 47.1，预示着私人需求急剧放缓。

美银预计，这种宏观压力最终将覆盖当前的 AI 乐观情绪。该机构预测，斯托克 600 指数的 12 个月远期每股收益将从目前的历史高点下降约 5%。这意味着 2026 年的盈利将下降 1%，这与市场普遍预期的增长形成了鲜明对比。如果“不可能三角”如美银策略师担心的那样崩塌，目前股市的平静可能会被证明是一场代价高昂的错觉。

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