中国非制造业PMI微升至50.2，复苏仍显脆弱

中国6月服务业扩张步伐略有加快，但这一读数凸显出，由于内需疲软和房地产低迷加剧，经济复苏仍处于低挡位。

中国国家统计局周一公布，6月官方非制造业采购经理人指数(PMI)从5月的50.1微升至50.2，与市场预期一致。这是该指数连续第二个月维持在50荣枯分水岭上方，表明行业处于扩张区间，但扩张速度仍接近停滞水平。

经济学人智库高级经济学家徐天辰表示："非制造业PMI的小幅改善反映出服务业活动有所企稳，但数据并未显示出有意义的反弹。内需仍然是中国复苏故事中缺失的关键一环。"

覆盖服务业和建筑业的非制造业指数已连续三个月在50点附近徘徊，此前在3月曾跌至49.9。接受调查的经济学家表示，新订单分项指数可能依然低迷，而就业分项指数继续发出收缩信号。基建支出可能对建筑业分项指数形成支撑，部分抵消了房地产相关活动的疲软。

官方制造业PMI将于周二公布。路透对23位经济学家的调查显示，预期为50.1，仅略高于50荣枯线，5月的读数为50.0。更侧重小型出口企业的民间RatingDog制造业PMI预计将从5月的51.8放缓至51.6。

AI出口提振工厂活动，消费者仍捂紧钱包

全球对人工智能相关硬件的旺盛需求为制造业提供了支撑。5月自动化数据处理设备出口同比飙升逾60%，半导体及芯片设备出货量依然强劲，帮助抵消了传统制造业的疲软。作为传统工厂产出的晴雨表，家具出口同期仅增长1.9%。

高科技制造业与传统制造业的分化凸显出中国经济复苏的不平衡。5月零售额出现三年多来首次下降，表明在长期房地产低迷和劳动力市场疲弱的情况下，家庭仍对消费持谨慎态度。5月新房价格跌幅进一步扩大，令本已承压的房地产行业雪上加霜，该行业持续拖累消费者信心和地方政府财政。

中国人民银行上周将其新推出的隔夜流动性工具利率设定为1.25%，低于市场预期的1.35%，经济学家认为这实质上是旨在降低借贷成本的降息操作。央行公告还显示，其通过隔夜逆回购操作投放了3000亿元人民币。在信贷需求疲弱的情况下，政策制定者正努力应对。知情人士透露，央行已指导多家商业银行在6月扩大贷款投放。

这对市场意味着什么

数据表明，中国经济正在低位企稳，而非积聚动能。制造业PMI预计将勉强进入扩张区间，而非制造业指数仅显示小幅改善，这些都加大了市场对进一步政策支持的预期。央行下一次对一年期中期借贷便利(MLF)利率的调整预计将在7月中旬公布，届时将受到密切关注，以寻找进一步宽松的信号。

对于全球投资者而言，这些温吞的数据强化了这样一种观点：中国的复苏仍然严重依赖政策刺激和AI驱动的出口需求，而非有机的国内消费。沪深300指数和离岸人民币将对周二制造业PMI的任何下行意外反应敏感，若读数跌破50，可能引发对中国相关资产的新一轮抛售。

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