中国零售额自疫情以来首次下降，经济分化加剧

中国消费者支出三年多来首次下滑，进一步加深了经济的"双速"分化格局——出口驱动的工厂繁荣，而家庭和房地产仍陷低迷。

中国5月零售额同比下滑0.6%，为2022年12月新冠封控结束以来首次下降。房地产低迷和家庭需求疲软，拉大了与出口驱动的工厂产出之间的差距。

国家统计局在发布数据时表示，"国内供需失衡矛盾突出"，并呼吁加大就业支持力度和发展新技术。

1-5月固定资产投资同比萎缩4.1%，较1-4月1.6%的降幅进一步扩大，也逊于路透调查中经济学家预期的下降2%。根据万得数据，房地产投资暴跌16.2%，制造业投资则自2020年12月以来首次出现收缩。基础设施投资仅微增0.6%。5月工业产值增长4.5%，高于4.3%的预期，得益于出口飙升近20%。

这种被经济学家称为"双速"或"K型"增长的分化，意味着尽管消费疲软，北京方面也不太可能推出大规模刺激措施——经济仍有望实现2026年4.5%至5%的GDP增长目标。但不断扩大的贸易顺差已引发地缘政治紧张，包括与欧洲之间酝酿中的贸易冲突。

消费疲软覆盖广泛。5月汽车销售连续第八个月下滑，凸显全球最大汽车市场需求走软。去年一项提振家电和电动汽车销售的政府补贴计划，被广泛认为提前透支了本应于今年发生的购买需求，造成需求真空。1-5月服务消费增长5.4%，较1-4月的5.6%有所放缓，"五一"假期人均支出落后于2025年同期。

通胀数据凸显了需求不足。受中东冲突相关大宗商品成本飙升推动，5月生产者价格指数同比上涨3.9%，创近四年最快增速。但消费者价格指数仅上涨1.2%，表明中国企业难以将上涨的投入成本转嫁给谨慎的消费者。

作为家庭财富传统支柱的房地产市场仍在拖累经济。5月新房价格下跌速度加快，房地产销售和新开工面积降幅也进一步扩大。上周公布的疲弱家庭贷款数据显示，在收入增长缓慢和就业不确定性下，人们仍对贷款买房持谨慎态度。5月全国城镇调查失业率从4月的5.2%降至5.1%，但今年夏季约有1270万毕业生进入就业市场。

5月高技术制造业产值增长15.1%，反映出中国在人工智能和可再生能源生产方面的推进。以美元计，中国出口飙升近20%，受海外对人工智能和可再生能源产品需求提振，这有助于抵消伊朗冲突对能源成本的拖累。

摩根士丹利表示，消费复苏之路可能"渐进而曲折"，其最新消费者调查显示信心仅略有改善。该机构指出，蒙牛乳业、伊利、海底捞、华润啤酒、巨子生物和茶姬控股是值得关注的可能出现拐点的股票。

"出口繁荣短期内有助于缓解国内需求疲软。但考虑到中国经济的体量，强劲的出口增长很可能导致与贸易伙伴的紧张关系，" Pinpoint Asset Management首席经济学家张志伟表示，并补充称，与欧洲之间潜在的贸易冲突是未来几个月需要关注的风险。

中国上一次零售额出现同比下降是在2022年12月，当时该国仍处于严格的新冠清零政策之下。随后的重新开放短暂推动了消费反弹，但随着房地产低迷加深和家庭信心受挫，这种反弹已逐渐消退。经济学家预计，第二季度GDP增速将从第一季度的5%放缓至4.5%左右，7月数据公布后可能进行政策微调。

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