招商证券国际因利润率承压下调百威亚太目标价 5% 至 7.8 港元

招商证券国际（CMSI）将百威亚太控股有限公司（1876.HK）的目标价从 8.2 港元下调至 7.8 港元，理由是核心市场疲软导致利润率持续承压。

“短期利润率挤压在某种程度上是结构性的，主要是由于公司增加了商业投资以支持其分销系统，并加强了在中国居家消费和 O2O 渠道的品牌推广，”招商证券国际在一份研究报告中表示，并维持了对该股的“中性”评级。

此次下调是在百威亚太公布第一季度业绩之后进行的。尽管销量微升 0.1%，但按内生增长计算，总销售额同比下降 0.7%。正常化 EBITDA 下降 8.1% 至约 4.87 亿美元，相关利润率收窄至 31.0%。财报公布后，招商证券国际将该啤酒商 2026-2027 年的 EBITDA 预测下调了约 9%。

对亚洲业务的谨慎展望与其母公司百威英博（AB InBev）出人意料的强劲财报形成了鲜明对比。百威英博在报告了三年来的首次销量增长后，股价大幅飙升。这种分化突显了百威亚太在中国市场面临的持续疲软和竞争压力。

母公司百威英博受全球增长推动反弹

在其亚洲子公司举步维艰之际，总部位于比利时的百威英博公布了超出分析师预期的强劲第一季度业绩。母公司总销量增长 0.8%，为三年来首次增长，推动其股价上涨 7%。营收增长 12% 至 152.7 亿美元，基础每股收益增长 21% 至 97 美分。

“为啤酒干杯——品类的实力和我们以消费者为中心战略的一贯执行，推动了我们业务足迹的持续势头，”首席执行官 Michel Doukeris 在一份声明中表示。该公司在其即饮饮料（beyond beer）产品组合中看到了特别强劲的势头，其销售额增长了 37%。

中国市场仍是拖累

母公司的稳健表现凸显了百威亚太所面临挑战的区域性。招商证券国际指出，亚洲的利润率压力源于为在中国竞争激烈的环境中捍卫和扩大市场份额而进行的必要投资，特别是在居家和 O2O 渠道。该机构对该股前景保持谨慎，直到“中国平均售价出现实质性复苏”。

百威亚洲部门与其全球母公司之间截然不同的命运，将焦点对准了中国面临的地区性挑战。投资者将密切关注中国消费者支出的复苏情况，以及该公司增加的营销支出能否在未来几个季度转化为盈利性增长。

本文仅供参考，不构成投资建议。