德意志银行警告：若霍尔木兹海峡关闭持续至第三季度，油价或将飙至150美元

全球经济正夹在1999年式的AI驱动繁荣与1990年式的石油冲击之间，霍尔木兹海峡的关闭成为决定结局——是可控放缓还是全面危机——的关键支点。

德意志银行的Jim Reid将2026年定性为"1999遇见1990"——AI投资浪潮推高股市，而霍尔木兹海峡的长期关闭则威胁将布伦特原油推至每桶150美元，并将欧洲拖入衰退。

"关键变量在于霍尔木兹海峡，"德意志银行宏观与主题研究全球主管Reid在该行年中展望报告中写道。"如果它在6月底前重新开放，布伦特原油将在第四季度跌至86美元。如果它整个第三季度都保持关闭，我们将看到150美元的油价，宏观图景将截然不同。"

在基本情况（即6月底前重新开放）下，德意志银行预计布伦特原油第二季度均价为109美元，随后在年底下滑至86美元，2027年进一步降至80美元。全球GDP增速今年维持在3%，明年为3.2%；通胀方面，2026年为3.8%，2027年放缓至3.4%。标普500指数目标维持于8000点，由每股320美元的盈利和25倍市盈率支撑。但风险分布呈现严重不对称：若关闭延续至第三季度，布伦特原油将逼近150美元，欧元区增速将被压低至0.5%，迫使欧洲央行在经济停滞之际加息。

两种情景之间的差距是德意志银行多年来建模中最大的。在良性情景下，美联储维持观望，仅存加息残余风险；在不利情景下，欧洲央行将在夏季加息50个基点至2.5%，而欧元区则濒临技术性衰退。"真正的危险在于，市场正在定价基本情况，而库存已经处于临界低位，"Reid表示。

据官方媒体报道，伊朗谈判代表周一退出和谈，并誓言将"完全封锁"该水道，推动布伦特原油上涨7%至每桶97美元。这仍低于3月份战时峰值118美元，但远高于冲突前的约70美元水平。据AAA数据，美国平均汽油价格已从冲突爆发前的每加仑2.98美元升至4.32美元。

国际能源署估计，波斯湾产油国已每日减产超过1400万桶——约占战前全球供应的14%。据《纽约时报》引用的美国能源信息署数据，美国每周从战略石油储备中提取约900万桶，预计将于下周降至1983年以来最低水平。正常情况下每日承载全球约21%石油贸易的霍尔木兹海峡，5月份的航运量仅为正常水平的6%。

AI的制衡力量

此次石油冲击冲击的是一同时受到人工智能投资强力刺激的经济体。美国在数据中心、软件和计算设备上的资本支出水平，被德意志银行比作1990年代末的科技繁荣。这帮助美国经济比其他大多数国家更好地吸收了能源冲击：德意志银行预计今年GDP增速为2.2%，失业率维持在4.3%。

问题在于，AI投资目前正在推高通胀，而非压低通胀。核心PCE通胀预计第四季度为3%，整体PCE通胀在接近4%达到峰值后，年底回落至3.3%。这使得美联储处于观望状态——同时也放大了风险：如果通胀比预期更具粘性，下一步行动可能是加息而非降息。美国财政赤字约占GDP的6.6%，因伊朗冲突带来的国防开支增加了2027年的上行风险。

欧洲首当其冲

欧元区受长期关闭影响最大。德意志银行将2026年欧元区GDP预测从1.1%下调至0.5%，预计第二季度收缩0.1%，第三季度零增长——离技术性衰退仅一步之遥。欧洲央行预计将在今年夏天将存款利率上调50个基点至2.5%，这与冲突前市场定价的维持立场形成鲜明逆转。

作为该地区最大经济体，德国今年预计仅增长0.5%，之后随着财政支出启动，2027年回升至1.3%。英国表现稍好，2026年增长1%，得益于第一季度的库存积累，但今年消费者物价通胀预计为3.2%，失业率预计在夏末上升至5.4%。

亚洲的分化路径

中国的出口引擎展现出韧性，年初至今出口增长12%，进口增长25%，受原材料和上游投入品驱动。AI投资、绿色转型支出以及在新兴经济体的市场份额增长支撑了贸易故事。生产者价格指数已从12月的负1.9%升至3月的正2.8%，全年均值预计为3.5%。

日本的前景因石油而被重新改写。2026年GDP增速被下调至0.7%，而核心核心CPI可能在2027年初触及3.5%。日本央行正在加速其紧缩周期，从7月开始每季度加息，将在2027年4月前将政策利率推至1.75%——这一节奏在冲突前几乎是不可想象的。

印度面临石油和可能疲弱的季风带来的双重打击。德意志银行将2027财年GDP预测从7.5%下调至6.7%，若降雨量不及预期，可能进一步下调至6.3%。印度储备银行预计将在年底前两次加息25个基点，将回购利率推至5.75%。

两大情景下的资产配置

德意志银行的资产配置反映了基本情况，但也承认尾部风险。10年期美国国债收益率目标上调至4.7%，德国国债收益率至3.2%，反映了美联储的观望和欧洲央行的加息。欧元兑美元年底预计为1.20，弱于此前1.25的预测，因油价为美元提供了近期支撑。

股票是框架中最乐观的部分。标普500指数目标8000点意味着14%的盈利增长和25倍市盈率，得到科技、能源、材料和金融板块强劲的一季度业绩支撑。该行建议超配美国和欧洲股票，对新兴市场保持中性，低配日本。板块方面，偏好金融、工业和医疗保健，而大型科技成长股从超配下调至中性。

信贷市场在欧洲显示出更多压力。美国投资级和高收益利差预计温和扩大至82和305个基点。欧洲同类利差预计为95和345个基点，欧洲央行的加息和能源成本正在挤压规模较小的借款人。

上一次如此大规模的供应冲击冲击全球石油市场是1990年的海湾战争，当时伊拉克入侵科威特导致每日约430万桶石油退出市场，布伦特原油在三个月内翻倍至每桶40美元。当前的供应中断——每日1400万桶——规模是当时的三倍以上，不过美国现在是净能源出口国，战略储备也提供了1990年所没有的缓冲。

"基本情况是可控的，"Reid表示。"但基本情况与不利情景之间的差距如此之大，以至于投资者需要对两者都做好准备。如果海峡在9月前仍未重新开放，宏观格局将彻底改变。"

本文仅供参考，不构成投资建议。