黄金面临新逆风：实际收益率飙升48个基点

黄金跌至每盎司约4527美元的两个月低点，即便布伦特原油跌破100美元，因实际利率上升压倒了黄金传统的通胀对冲吸引力。

"债券市场认为美联储的下一次利率行动将是加息。这对今天的黄金市场来说是个利空因素，"American Gold Exchange市场分析师Jim Wyckoff表示。

德意志银行数据显示，美国10年期实际收益率年初至今已重新定价48个基点，这一走势在3月中旬美伊战争推动布伦特原油突破每桶115美元后加速。仅5月18日当周，10年期美国国债收益率就上升了21个基点，这是全球债券同步抛售的一部分，英国国债和日本国债收益率分别上升24和23个基点——这一动向在5月18-19日的七国集团财长会议上被讨论。

根据市场定价，美联储12月加息的概率为58%，这意味着黄金将持续面临利率更长时间维持高位的逆风。新任美联储主席凯文·沃什将于6月17-18日主持他的首次联邦公开市场委员会会议，他对人工智能驱动去通胀的看法可能改变利率前景——这可能成为黄金ETF需求的潜在触发因素，而一季度黄金ETF需求同比已暴跌78%。

实际利率驱动分化

黄金与原油传统关系的破裂反映出驱动贵金属的因素正在转变。德意志银行分析师Michael Hsueh表示，美国10年期实际收益率现在解释了黄金相对于远期原油期货公允价值变化的77%，而对短期合约的解释力仅为51%。这意味着市场正在定价持续更高的能源成本，而非将油价飙升视为暂时现象。

这一分化已引发大规模抛售。据德意志银行估算，过去两周ETF和期货合计净卖出约160万盎司，其中ETF流出约40万盎司，期货净卖出约120万盎司。

供需分化

一季度需求数据显示市场正走向两个方向。央行购买超出预期，金条和金币需求同比上升38%。但ETF需求骤降至62吨，同比下降78%，远低于德意志银行全年约450吨的假设。

供应方面，回收黄金——对价格最敏感的新增供应来源——一季度总计366吨，该行全年预测为1470吨。世界黄金协会表示，随着炼厂瓶颈缓解，下半年回收量可能加速，这为金价带来潜在下行空间。

瑞银将其年终黄金价格目标下调了400美元，至每盎司5500美元，理由是更高收益率和美元走强带来的持续风险。

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