ServiceNow 半年暴跌30%，收购成本挤压利润率

ServiceNow股价在过去六个月里蒸发了近三分之一，因该公司同时应对多起收购、地缘政治逆风以及来自微软和Salesforce日益激烈的竞争。

ServiceNow股价过去六个月下跌29.8%，跑输计算机与科技板块19.1%的涨幅，原因是收购整合成本和中东交易延迟令这家软件制造商的近期前景承压。

"ServiceNow同时正在整合多笔收购，包括Moveworks、Armis、Veza和Pyramid Analytics，"Zacks Investment Research在6月5日的一份报告中写道。"虽然这些收购增添了新的人工智能、安全和数据能力，但也增加了执行风险。"

根据公司指引，仅Armis收购一项，就预计将使ServiceNow 2026年订阅毛利率下降25个基点，营业利润率下降75个基点，自由现金流利润率下降200个基点。在第二季度，Armis预计将令营业利润率下降125个基点。管理层表示，第一季度中东几笔大型主权云和本地部署交易出现延迟，使订阅收入增长减少约75个基点。

ServiceNow目前的远期市盈率为26.16倍，高于电脑—IT服务行业16.91倍的平均水平，尽管该股在Zacks的评级为#4（卖出）。该股跌破200日移动均线，预示着下行压力可能持续。

来自四面八方的竞争压力加剧

ServiceNow面临着来自微软、Salesforce和Atlassian的三线战争，这三家公司都在大力投资人工智能驱动的产品，与ServiceNow的工作流自动化平台形成重叠。微软Azure及其他云服务收入在2025财年第三季度同比增长40%。Salesforce的Agentforce平台在2027财年第一季度年经常性收入突破十亿美元，同比增长三位数。Atlassian的云业务在2026财年第三季度同比增长29%。

竞争态势对整个企业软件板块造成了压力。据Zacks数据，过去六个月，微软股价下跌12.9%，Salesforce下跌27.2%，Atlassian下跌36.9%。

整合风险给利润率前景蒙上阴影

ServiceNow的收购狂潮——接连完成四笔交易——引发了市场对其整合产品、员工和销售团队是否会干扰核心业务的疑问。管理层表示，效率提升最终将抵消Armis及其他收购带来的利润率压力，但时间表仍不确定。如果客户对新能力的采用慢于预期，收入贡献可能需要更长时间才能实现，从而延长利润率压缩的周期。

该股的估值增加了另一层担忧。ServiceNow的PEG比率为1.28，略高于行业平均水平的1.2，为这家面临多重近期逆风的公司提供的安全边际有限。

对于持有ServiceNow股票的投资者而言，问题在于当前价格是否已充分反映了整合和竞争风险。该公司的核心工作流自动化平台仍是市场领导者，而收购为其长期人工智能驱动增长做好了布局。但在利润率承压、地缘政治因素导致交易收入延迟以及竞争对手大力投入的情况下，近期前景挑战重重。分析师将关注第二季度财报，以寻找整合成本见顶以及中东交易流恢复的迹象。

本文仅供参考，不构成投资建议。