Les actions des sociétés détenant d'importantes réserves de Bitcoin, notamment MicroStrategy et Metaplanet, ont chuté à leurs plus bas niveaux depuis plusieurs mois. Ce déclin contraste avec la performance plus stable du Bitcoin, signalant un scepticisme croissant des investisseurs à l'égard de l'exposition au Bitcoin basée sur des actions, en raison des préoccupations concernant la valorisation et la viabilité du modèle économique de la "trésorerie Bitcoin".

Les actions des sociétés détenant d'importantes réserves de Bitcoin, notamment MicroStrategy (MSTR) et Metaplanet, ont connu des baisses significatives, atteignant des plus bas de plusieurs mois. Cette baisse intervient alors même que le Bitcoin lui-même a fait preuve d'une résilience relative, soulignant une divergence croissante dans la perception des investisseurs concernant l'exposition directe aux cryptomonnaies par rapport aux capitaux propres des sociétés employant une stratégie de "trésorerie Bitcoin".

L'événement en détail

MicroStrategy, pionnier de la stratégie de "jeu de trésorerie Bitcoin", a vu son action chuter à environ 323 $, marquant son point le plus bas en près de cinq mois. Cela représente une baisse significative par rapport aux plus de 500 $ enregistrés en juillet. De même, la société japonaise Metaplanet Inc. (TYO:3350), qui s'est rebaptisée "MicroStrategy du Japon" en raison de sa stratégie agressive d'accumulation de Bitcoin, a vu ses actions chuter de plus de 60 % par rapport à un sommet de juin d'environ 12,90 $ pour atteindre environ 4,40 $, atteignant un plus bas de quatre mois.

Cette sous-performance des actions de "trésorerie Bitcoin" se produit malgré le fait que le Bitcoin lui-même n'a connu qu'une baisse d'environ 8 % par rapport à son récent record de plus de 124 000 $ le mois dernier, pour atteindre environ 114 000 $ aujourd'hui. Ce contraste frappant souligne un changement critique dans la façon dont le marché valorise les entreprises dont la proposition principale est la détention d'actifs numériques. Environ une entreprise de trésorerie Bitcoin sur trois se négocie désormais en dessous de la valeur de ses avoirs en Bitcoin sous-jacents, ce qui soulève des craintes d'une instabilité plus large du marché.

Analyse de la réaction du marché

Le mécanisme financier central du "manuel de trésorerie Bitcoin" reposait sur le fait que les actions de la société se négociaient avec une prime par rapport à ses actifs Bitcoin sous-jacents. Cette prime a historiquement permis aux entreprises d'émettre de nouvelles actions, d'acquérir plus de Bitcoin et de perpétuer un cycle de croissance. Cependant, la récente chute des actions MSTR et Metaplanet suggère que cette prime est en train de s'estomper.

Plusieurs facteurs contribuent à ce changement de sentiment. Pour Metaplanet, une stratégie agressive de levée de capitaux, principalement par le biais d'offres d'actions, telles que le récent plan d'émission de 385 millions de nouvelles actions pour financer des achats supplémentaires de Bitcoin, a entraîné une dilution significative des actionnaires. Cet effet dilutif peut rendre l'action de la société moins attrayante pour les investisseurs qui pourraient préférer une exposition directe au Bitcoin par le biais de fonds négociés en bourse (ETF), qui sont devenus de plus en plus accessibles.

De plus, la clarté réglementaire, telle que la nouvelle exigence du Financial Accounting Standards Board (FASB) concernant la comptabilisation à la juste valeur des crypto-actifs éligibles (effective pour les exercices commençant après le 15 décembre 2024), joue également un rôle. Cela permet aux entreprises de refléter la véritable valeur marchande de leurs avoirs, rendant potentiellement la propriété directe de Bitcoin plus attrayante pour les investisseurs institutionnels par rapport à l'exposition indirecte via les actions de la société.

Contexte plus large et implications

Le déclin de ces actions signale une divergence critique par rapport aux prix sous-jacents des cryptomonnaies. Le "modèle de volant d'inertie", où l'émission d'actions alimentait de nouvelles acquisitions de Bitcoin, est sapé lorsque les prix des actions sous-performent le Bitcoin lui-même. Cette situation a conduit à ce que les analystes décrivent comme un "surpeuplement et une fatigue des investisseurs" dans le commerce de la trésorerie Bitcoin.

L'implication la plus significative est le potentiel d'une "spirale plus large" au sein de l'écosystème des actifs numériques. Si ces sociétés continuent de se négocier en dessous de la valeur de leurs actifs, elles pourraient être contraintes de vendre leurs avoirs en Bitcoin pour couvrir leurs dettes ou leurs coûts d'exploitation. De telles liquidations forcées pourraient exacerber les baisses non seulement pour ces sociétés, mais potentiellement pour le secteur des cryptomonnaies dans son ensemble.

Commentaire d'expert

Les observateurs du marché expriment un scepticisme croissant quant à la durabilité de ces stratégies de trésorerie Bitcoin fortement杠杆ées.

Travis Kling, Chief Investment Officer chez Ikigai Asset Management, a qualifié la configuration actuelle du marché comme ayant l'impression "que c'était le dernier souffle d'un cycle qui ne pouvait pas trouver mieux que cette bêtise."

Ce sentiment reflète une réévaluation du risque et de la viabilité à long terme de cette stratégie d'investissement.

Perspectives d'avenir

Les semaines à venir verront probablement un examen continu des sociétés ayant des positions importantes en trésorerie Bitcoin. Les facteurs clés à surveiller incluent de nouvelles annonces de levée de capitaux, en particulier celles impliquant une dilution du capital, et la performance globale du Bitcoin par rapport à ces actions de substitution. Le marché surveillera de près si la tendance à la sous-performance se poursuit, forçant potentiellement une réévaluation stratégique pour les entreprises qui se sont fortement appuyées sur les modèles de trésorerie Bitcoin. Cette période sera cruciale pour déterminer le confort à long terme du marché avec de telles stratégies d'actifs numériques à effet de levier.