Edgen Stock·Dec 08 2025, 00:55美国债券市场出现罕见分歧，尽管美联储实施降息，但长期国债收益率却在上升。这引发了华尔街的争论，即这一趋势是经济走强的信号，还是对货币政策失去信心的表现。
美国债券市场对美联储的货币宽松政策反应异常，这是自20世纪90年代以来从未见过的现象。尽管央行自2024年9月以来已将基准利率下调1.5个百分点至3.75%至4%的范围，但长期国债收益率却有所攀升。10年期国债收益率已上涨近0.5个百分点至4.1%，而30年期国债收益率上涨超过0.8个百分点。这种分歧引发了分析师之间就其根本原因和影响的激烈辩论，解释从看涨的经济乐观情绪到对美联储信誉和财政可持续性的担忧。
通常情况下，长期债券收益率会跟随美联储短期政策利率的方向。然而，当前的宽松周期打破了这一先例。在过去非衰退的宽松周期中，例如1995年和1998年，10年期国债收益率要么下降，要么上升幅度不那么显著。市场已经充分消化了下次联邦公开市场委员会（FOMC）会议上再降息25个基点的预期，交易员预计明年还将降息两次。然而，这种鸽派情绪未能抑制长期收益率。一个关键指标，期限溢价——投资者要求持有长期债券的额外收益——自降息周期开始以来已上升近一个百分点，表明对持续通胀或不可持续的联邦债务负担等风险的补偿正在增加。
这种分歧的主要影响是美联储的降息未能像预期那样转化为消费者和企业的更低借贷成本。这挑战了中央银行对收益率曲线长端的直接影响。对于投资者来说，期限溢价的上升表明人们越来越担心美联储可能在通胀仍高于2%的目标且经济保持韧性的情况下过于激进地放松政策。这种动态可能会加剧市场波动。另一方面，**美元指数（DXY）**的相应疲软（已跌破99）对风险资产起到了推动作用。全球股市上涨，铜等大宗商品创下历史新高。
华尔街分析师对市场行为的解释存在严重分歧。
**摩根大通（JPMorgan Chase & Co.）全球利率策略主管杰伊·巴里（Jay Barry）**提出了看涨观点：“美联储正在寻求维持这种扩张，而不是结束它。这就是为什么利率没有大幅下降的原因。”
相比之下，**比安科研究公司（Bianco Research）总裁吉姆·比安科（Jim Bianco）**表达了担忧：“市场确实担心这项政策。担忧的是美联储走得太远了。”
**PGIM固定收益（PGIM Fixed Income）首席投资策略师罗伯特·蒂普（Robert Tipp）**建议回归历史常态，他表示：“我们回到了利率世界的正常水平，”指的是2008年金融危机之前的时期。
**标准银行（Standard Bank）G10策略主管史蒂文·巴罗（Steven Barrow）**将其与2000年代中期的“格林斯潘之谜”进行了反向比较。他认为全球“债券供应过剩”正在给收益率带来结构性上行压力，并总结道：“归根结底，央行并不能决定长期利率。”
这一市场事件可能标志着后2008年超低利率时代的重大结构性转变。当前动态受到多种强大力量的影响，包括巨额政府债务供应以及美联储继续放松政策的政治压力。此外，人们越来越担心滞胀的可能性——高通胀、失业率上升和经济增长停滞的结合——这给货币政策带来了严峻挑战。这种分歧强调，美联储的控制并非绝对，而且包括财政政策和投资者风险认知在内的更广泛市场力量正在重新发挥其对长期资本价格的影响。