Le marché des obligations municipales affiche un fort rebond post-juillet

Rebond du marché des obligations municipales exonérées d'impôts

Les obligations municipales américaines ont démontré une reprise notable depuis fin juillet, après une période de pression considérable plus tôt dans l'année. Cette résurgence du marché exonéré d'impôts est principalement attribuée à un afflux substantiel de capitaux d'investisseurs, inversant un déséquilibre antérieur entre l'offre et la demande.

L'événement en détail

Le marché des obligations municipales, en particulier les émissions à plus longue échéance, a été confronté à des vents contraires importants début 2025. Les facteurs contribuant à cette pression comprenaient les discussions au Congrès en mars concernant la taxation potentielle des obligations municipales, les préoccupations concernant les tarifs en avril créant des attentes d'inflation, et la volatilité du marché du Trésor suite à des commentaires politiques, qui ont paralysé les activités de couverture des obligations municipales pour les négociants. Un tournant critique s'est produit en juillet avec une grave inadéquation entre une offre nouvelle constante et une demande décroissante, exacerbée par l'allocation des rachats de juillet. Cependant, depuis fin juillet, la demande a explosé, comme en témoignent les 29,3 milliards de dollars d'afflux continus dans les fonds obligataires au cours des 10 semaines suivantes.

Analyse de la réaction du marché

Cette demande accrue a été satisfaite par des rendements attractifs, les obligations municipales à plus longue échéance offrant plus de 5 % et présentant une proposition de valeur significative par rapport aux bons du Trésor américain. Cette distorsion de rendement a attiré des "acheteurs « crossover »" — des investisseurs municipaux non traditionnels — profitant du relatif bon marché. Par conséquent, les récentes offres d'obligations ont été largement sursouscrites, ce qui a entraîné une amélioration de la liquidité sur les marchés primaire et secondaire. Le virage positif du marché a également été renforcé par un apaisement des préoccupations concernant les tarifs et leur impact inflationniste potentiel.

Contexte plus large et implications

La solide performance actuelle contraste fortement avec la première moitié de 2025, où les obligations municipales ont sous-performé les autres secteurs à revenu fixe. Au 29 juillet 2025, l'indice des obligations municipales Bloomberg affichait un rendement de -0,79 % depuis le début de l'année, accusant un retard significatif par rapport aux bons du Trésor (3,60 %) et aux obligations d'entreprises de qualité supérieure (4,44 %). La période d'illiquidité et d'élargissement des spreads a cédé la place à un resserrement des différentiels de rendement, reflétant une confiance renouvelée des investisseurs. Le marché a connu une offre de nouvelles émissions quasi record, avec 22 milliards de dollars la semaine dernière et un total de 360 milliards de dollars depuis le début de l'année, marquant une augmentation de 24 % d'une année sur l'autre. Malgré cette offre élevée, une forte demande a effectivement absorbé le volume, indiquant un appétit robuste des investisseurs.

Perspectives

Historiquement, le dernier trimestre de l'année civile favorise souvent les obligations exonérées d'impôts, une tendance qui devrait se poursuivre. De grandes périodes de réinvestissement en décembre et janvier devraient renforcer davantage la demande. Si l'économie au sens large continue de ralentir, un déplacement général vers les actifs à revenu fixe est prévu, ce qui bénéficierait particulièrement au marché des obligations municipales en 2025, surtout après les défis de liquidité rencontrés plus tôt dans l'année. Le retour du marché à des niveaux de rendement relatifs plus normalisés suggère un environnement plus stable pour le financement des gouvernements étatiques et locaux et les chercheurs de revenus exonérés d'impôts.